東旭光電資金緊張與公司擴大經營規模後，應收賬款隨之增加有關，一家非國有銀行20億元的抽貸，成為公司此次債券違約的導火線
文 |《財經》記者 張建鋒文
今年3月份，東旭集團黨委書記、董事長李兆廷在會議上指出，將“實業報國”作為企業發展的最終目標。彼時，李兆廷也許沒有預料到，時隔8個月後，其旗下上市公司東旭光電（000413、200413）將出現20.1億元債券違約，隨後東旭集團控股權也擬被轉讓。
作為中國本土最大、全球排名第四的液晶玻璃基板生產商，東旭光電在2019年三季度手握183億元貨幣資金的情況下，公司2016年度第一期中期票據品種一和品種二合計20.1億元應付本息，未能在2019年11月18日實現兌付。
受此消息影響，15東旭債（112243.SZ）估價大幅下滑。wind數據顯示，上清所估值中，2019年11月19日，15東旭債估價全價和估價淨價分別為62.71元、59.26元，相對於11月18日的99.27元、95.84元，大幅下滑36.83%、38.17%。
據證券時報，在公司可用流動資金只有30億-50億元的情況下，金融機構一筆20億元的抽貸，成為流動性危機導火索。“上述抽貸金融機構為非國有銀行，其抽貸行為比較典型。”一位東旭光電內部人士向《財經》表示，該銀行本來答應續貸，但是公司償還完畢後，就再也貸不出來了，具體原因不清楚。
“一方面，目前去槓桿的背景下，銀行出於對風險控制的考慮，資金更願意流向國企，而對民企雨天收傘的做法時有發生，”復旦大學法學院教授季立崗接受《財經》採訪時指出，另一方面，在企業償還貸款後，意味與銀行結束了上一筆貸款合約，如果沒有新的貸款合約，銀行不再放貸也是遵守商業規則的一種體現。
東旭光電回覆《財經》稱，公司資金緊張與公司擴大經營規模後，隨著營業收入的大幅增長，應收賬款也隨之增加有關。
業務擴張期，佈局新能源汽車的舉措，為公司應收款飆升埋下隱患。
11月19日，東旭光電迅速公告，石家莊市人民政府國有資產監督管理委員會（簡稱“石家莊國資委”），擬受讓公司控股股東東旭集團超50%股份。15東旭債、東旭光電於當日雙雙停牌。
《財經》記者注意到，東旭光電發行的17億元債券，暨2016年度第二期中期票據，也將面臨投資人回售申請，行權日為2019年12月2日。
在國資入場消息公佈後，東旭光電危局如何化解？草根起家的李兆廷又將面臨怎樣的命運？
債券突現違約
東旭光電的債券償付能力，一直備受投資者關注。
今年9月23日，投資者在深交所互動易提問，“16東旭光電MTN001A”行權回售，公司是否已準備好償債資金？東旭光電隨後回覆稱，關於即將到期債券兌付，公司已經準備好兌付資金。
然而時隔不足兩月，風雲突變。11日18日下午，有消息稱，東旭光電宣佈回售違約。公司當日晚間“未能如期兌付”的公告，確認了上述消息。
東旭光電此次違約的債券，為公司2016年度第一期中期票據，該票據分為兩個品種。
品種一為16東旭光電MTN001A（債券代碼：101659065），發行規模為22億元，利率4.48%，付息日及回售部分債券兌付日為2019年11月17日（休息日，順延至其後的第一個工作日，下同），應付本息合計19.69億，佔公司最近一期經審計淨資產的6.05%。
品種二是16東旭光電MTN001B（債券代碼：101659066），發行規模8億元，利率5.09%，應付利息0.41億元，付息日及回售部分債券兌付日同樣為2019年11月17日。
東旭光電稱，由於公司資金暫時出現短期流動性困難，上述品種未能如期兌付應付利息及相關回售款項。
東旭集團一位前高層對《財經》記者表示，公司盤子太大，出現一點資金問題也很正常。
《財經》記者注意到，2019年10月30日，東旭光電雖然將16東旭光電MTN001A未回售部分債券利率由前三年的4.48%，上調票面利率300個基點/bp至7.48%，但投資者回售債券金額仍高達18.7億元，佔發行規模比例高達85%。
根據《東旭光電2016年度第一期中期票據募集說明書》，品種一中期票據，期限為（3+2）年期，固定利率，附東旭光電上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權。投資者回售權，為東旭光電作出關於是否上調品種一中期票據票面利率及上調幅度的公告後，投資者有權在投資者回售登記期內進行登記，將持有的品種一中期票據按面值全部或部分回售給東旭光電，或選擇繼續持有品種一中期票據。品種二是5年期中期票據。
此外，東旭光電2016年度第二期中期票據，暨16東旭光電MTN002（債券代碼，101659069），發行規模為17億元，投資者回售申請開始日期、截止日期分別為2019年11月13日、2019年11月19日，行權日為2019年12月2日。
雖然公司將16東旭光電MTN002的債券利率由前三年的5%，上調300個基點/bp至8%。但投資者回售債券金額為多少，還是未知數。
一位債券分析師對《財經》記者表示，如果16東旭光電MTN002投資者也大規模選擇回售，則東旭光電的債券償付壓力將會進一步增加。
東旭光電錶示，公司正在加速回款安排兌付資金，計劃近期兌付，目前公司生產經營一切正常。同時，計劃近期將盡快召開投資人大會，增加增信措施，保證投資者利益。
有媒體報道稱，公司解決債券違約的路徑主要是歸攏其他小項目資金、引入其他資金兩個路徑。
上述東旭光電內部人士對《財經》記者表示，控股股東擬引入國資算是解決資金問題的第一步，具體的措施還需引進國資結果出來才能確定，因為結果不同所採取的措施也將不同，目前很難出具具體的措施。
貨幣資金負債雙高
債券違約背後，讓市場頗感疑惑的是，截止今年9月30日，東旭光電貨幣資金（合併報表）高達183.16億元。
鉅額貨幣資金，與公司上市後持續融資關係密切。
在2013年借道寶石Ａ登陸資本市場之際，東旭光電主業為成套裝備及技術服務、電真空玻璃器件及配套電子元器件、玻璃基板、建築安裝，彼時公司的營業收入、歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為9.32億元、3.69億元。
此後，借力資本市場，公司開始持續融資，在擴大玻璃基板等主業的同時，也將觸角延伸至石墨烯產業化應用、新能源汽車。
東旭光電2015年至2017年連續三年非公開發行股票，募集資金總額187億元，用於股權收購、生產線項目建設。
隨著主業快速發展，2018年公司營業收入高達282.12億元，淨利潤增至21.64億元。
與收入大幅增長對應的是，公司貨幣資金和負債雙雙居高不下，引起深交所關注。
2018年末，東旭光電貨幣資金餘額為198.07億元，佔公司總資產的27.29%；有息負債餘額為204.31億元（包括長短期借款、應付債券、一年內到期的非流動負債），佔公司總資產的 28.15%。
康得新事件後，海通證券姜超團隊發佈《從康得新債券違約看存貸雙高》，篩選出了部分“存貸雙高”債券發行人，東旭光電位列其中。
東旭光電在今年5月回覆深交所問詢函時表示，公司2018年末貨幣資金餘額中，募集資金83.96億元，受限資金48.9億元，非受限資金65.2億元。
公司進一步表示，經核查，除已披露的48.90億元受限資金外，貨幣資金不存在其他（潛在的）限制性安排。
按照上述數據，公司2018年非受限貨幣資金，足以覆蓋此次違約債券的20.1億元，但公司仍出現債券違約。
同時，東旭光電有息負債規模也居高不下。
2018年末，公司有息負債構成中，項目貸款授信或批准額度87.5億元，餘額30.93億元。流動資金融資中，15東旭債、中期票據、流動資金貸款授信或批准額度分別為10億元、47億元、151億元，餘額分別為9.52億元、46.79億元、117.07億元。流動資金貸款主要用於補充公司流動資金。
《財經》記者注意到，截止今年9月30日，東旭光電有息負債金額合計進一步上升至216.05億元。
東旭光電回覆《財經》稱，公司所從事的光電顯示產業屬於技術、資金高度密集型的行業，產業特性決定了產業鏈主要公司普遍存在資金需求量大，負債高的特點。
新能源汽車埋伏筆
貨幣資金和有息負債的高企，是東旭光電近年來業務快速擴張的縮影。雖然金融機構抽貸引發了此次危機，但在擴張期，公司佈局新能源汽車，似乎早已為資金緊張埋下了伏筆。
在石墨烯行業佈局多年的東旭光電，隨著公司推出解決新能源汽車速充問題的石墨烯基鋰離子電池，讓其在2017年將目光投向了新能源汽車。
2017年，東旭光電以30億元價格，收購上海申龍客車有限公司（簡稱”申龍客車“）100%股權。彼時，申龍客車評估增值高達641.90%，顯示出東旭光電進軍新能源汽車的決心。
此次產業佈局，讓東旭光電打通了“石墨烯材料--石墨烯基鋰離子電池-新能源汽車”的產業鏈，但也為東旭光電後續應收款劇增埋下隱患。
在將申龍客車攬入麾下之前，申龍客車的應收賬款就呈現快速增長態勢。
2015年至2017年上半年，申龍客車應收賬款賬面餘額分別為11.23億元、18.43億元和27.2億元，佔當期營業收入比例分別為70.20%、87.11%和121.78%（按照2017年1-6月數據簡單年化計算），佔比較高。其應收賬款，主要包括對下游客戶應收的貨款及新能源汽車銷售的中央及部分地方財政補貼。
其中，申龍客車2016年末應收賬款賬面餘額，高於同期東旭光電應收賬款16.53億元(2016年報數據)。
值得注意的是，2016年度，申龍客車應收賬款餘額佔當期營業收入的比重為87.11%，不僅僅高於同期可比上市公司平均值58.40%，亦遠高於東旭光電同期的23.95%(2016年報數據)。
收購申龍客車後，東旭光電應收賬款開始飆升。2017年至2018年，東旭光電應收賬款餘額增幅分別為341.46%、82.29%，不僅高於2016年的58.53%的增幅，亦高於同期公司營業收入增幅。
2018年末，公司應收賬款餘額143.53億元，佔當期營業收入總額的50.88%，相對於2016年報數據，大幅攀升。
東旭光電對《財經》表示，公司資金緊張與公司擴大經營規模後，隨著營業收入的大幅增長，應收賬款也隨之增加有關。公司2018年應收賬款增加主要原因，為新能源客車業務所產生的應收賬款增加所致，新能源客車應收賬款餘額達到63.42億元。
與此同時，公司2018年末應收賬款週轉率同比下降30.11%。
東旭光電錶示，應收賬款週轉率下降主要原因為新能源客車業務的行業特點所致，新能源客車運營里程達到2萬公里方能申請國家補貼，且國家補貼審核及發放需要一定時間週期，導致新能源客車業務產生的應收賬款回收期較長，應收賬款週轉率下降。
今年三季度，東旭光電應收賬款為118.01億元（合併報表）。
資金困局待解
在市場還在消化債務違約消息之際，東旭光電發出了“國家隊”擬入場的消息。
11月19日，東旭光電、東旭藍天（000040.SZ）發佈公告稱，收到公司控股股東東旭集團有限公司（簡稱“東旭集團”）通知，東旭集團控股股東東旭光電投資有限公司（簡稱“東旭投資”），擬向石家莊國資委轉讓其持有的東旭集團51.46%的股權。
截止今年三季度，東旭集團及其一致行動人石家莊寶石電子集團有限責任公司，合計持有東旭光電21.77%股份。
東旭光電2018年年報顯示，東旭光電投資有限公司持有東旭集團51.46%股份，李兆廷持有東旭投資51.171%股份。
分析人士認為，股權轉讓或使東旭光電中期票據兌付出現轉機。
上述東旭集團前高層表示，東旭是石家莊的一面旗幟，輕易不會倒。
如果石家莊國資委真正入場，首先面臨的是如何解決東旭光電資金緊張的問題，而公司募集資金使用效率較低、東旭集團鉅額債務也需要整體考慮。
上述債券人士表示，按照慣例，東旭光電籌集兌付債券資金，將會把即將到期的16東旭光電MTN002一起考慮進入，如果資金來源於自有資金或大銀行借款，則公司此次危局化解可能性較大，具體情況還需要看解決方案。
在資金危機之外，東旭光電還面臨著部分募投項目多次延期，募集資金的使用效率較低問題。
截至2018年12月31日，公司尚餘81.26億元募集資金未使用完畢。其中，2015年公司非公開發行募集資金80億元中，30億元用於生產線項目建設，原預定達到可使用狀態日期為2017年12月31日，後經過4次延期，預定達到可使用狀態延至2019年12月31日。
此外，作為公司控股股東，東旭集團資產負債率雖然從2017年末的68.03%降至2018年末的62.70%，但2018年末，其負債規模仍高達1299.40億元。
截至到2018年底，東旭集團總資產逾2000億元，員工逾1.6萬人，業務覆蓋光電顯示材料、高端智能裝備、新能源汽車、石墨烯產業化應用、新能源與環保、產業園區。
”公司之前主業一直在發展，同時也想開拓一下新業務，做些產業延展。“一位東旭集團前員工對《財經》記者表示，這也是老闆的一個夢想。
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