先對韶能股份做下總結：
財報中沒有發現雷點。公司業務涵蓋水電、火電、生物質能電，造紙，外加變速器和貿易，營收佔比大致均分，但賺錢幾乎全靠水電。近年投資力度大，主要佈局生物質能發電和紙巾紙餐具。寶能是第一大股東，明年分紅比今年大致多一倍。弊端是，有息負債率有點高，子公司大多不太爭氣。
兩個字——雞肋。
一、公司財報沒有發現雷。
首先，在現金流方面。
截至2019年三季度，淨利潤4.78億，經營淨現金流5.75億（同比增長11.8%），利潤現金含量高，健康。淨現金變動-1.78億，主要是因為投資支出較大。
其次，在固定資產方面。
三季報披露較粗，直接看2018年報。截至2018年末，固定資產原值110億，主要為建築物63億，設備46億，分別計提18、19億折舊，現值71億。固定資產減值方面，2018年報數據為0，2017年也為0，可以說在這方面做得不錯了，沒有什麼需要"處理"的東西，尾巴比較乾淨。
最後，在金額大或者變動大的會計科目上。
存貨3億，主要是原材料，金額較去年起伏較小。
應收賬款從5億增至8億，主要是生物質能發電補貼尚未到位。
在建工程從8億增至11億，主要是生物質能公司建設。
無形資產2.7億，以土地使用權為主。
在資產負債表裡其實還有一些比較重大的項目——借款。截至2019年三季度，韶能短期借款加上長期借款為41.12億。
它們是有息負債的主要組成部分，在2019年已產生利息費用1.29億。
其借款在三季度還有一個變化，那就是長期借款在增加9億，短期借款減少1.6億，借款呈現持續增長且長期化趨勢。
有息負債率為39.36%，資產負債率為51.67%，財務槓桿不算輕。
暴雷的可能性倒是不大，只是這些借款基本是子公司產生的，源源不斷產生利息拖累業績。
唯一可能有問題的，在於母公司賬上有24億的鉅額其他應收款。該筆款項佔資產的60%。主要成分為子公司往來款，2017年是23億，2018年變24億，2019年還是24億。
數額巨大，但賬齡都在1年以內，說明在流動。
2019年中報和2018年年報披露得都比較模糊，我的理解是母公司對子公司的支援借款。
總體來看，韶能股份賬面還是比較清晰的。最大的問題可能是子公司太差，即要母公司輸血又要高額借款影響利潤。
二、公司是幹嘛的，以及賺錢能力咋樣。
從業務端來講。
截至2018年末，公司電力裝機 103.221 萬千瓦，其中水電67.221 萬千瓦、生物質能電裝機 12 萬千瓦。地區分佈上，廣東湖南四六開。
水電營收7.9億元，利潤總3.9億元，同比分別下降 24.96%、20.09%。
生物質能發電營收5億元，同比增長 5.91%；利潤總額 0.69億元，同比下降 35.60%。
生態植物纖維製品業務（紙巾、紙餐具）企業營收8.2億元，同比增長56.36%；利潤0.12億元，同比降 64.64%。
精密製造部分，宏大公司營收4.15億元，同比增長36.68%；利潤總額0.33億元，同比下降2.68%。
從業績表現來說。
截至今年三季度，營收32.6億，同比增加30%；淨利潤4.78億，同比增加78%。
從股東方面來說。
2016 年至 2018 年，韶能現金分紅佔淨利潤比例分別為 49.05%、53.33%、53.51%，年均分紅比例為 51.96%。
2019-2021將大幅提高現金分紅比例下限，年現金分紅金額佔歸屬於母公司淨利潤的比例為 60%左右，11月15日公告已提交公司股東大會審議通過。
也就是說，今年淨利潤大致比去年增加70%，然後明年現金分紅率會比去年再增加20%。也就是明年的分紅應該會是今年的2倍左右。按最近的股價算，股息率大概會到5%，隨後大概率維持穩定。
當前，前海人壽累計持股19.95%，韶關工業資產經營有限公司14.43%。前海人壽大家應該還比較熟悉，2016年萬寶大戰的主角之一。
三、如果要買，需要注意些啥。
首先，子公司會制約利潤。24億的往來款以及40億的鉅額負債會是隱患。水電是公司盈利的核心，不管生物質能發電還是貿易、造紙、變速器，在中短期我都不太看好。儘管去年幾項業務都處於盈利狀態，但稀少的利潤本身就代表著問題。
其次，公司目前發力點主要還是在水電之外，利潤增長沒有明確的預期。即便今年利潤增加、明年分紅可能翻倍，但吸引力依然很小。
最後，如果要買的話，只有一個前提——股價變得比現在要便宜更多才行。
所以呢，儘管韶能仰仗於水電源源不斷的盈利，支撐了其數年連續的分紅。但在我看來並不是一個很好的選擇。
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