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各類視頻網站中，嗶哩嗶哩恐怕是最有年輕緣的一個，縱使很多用戶從來沒有主動給B站貢獻過一毛錢收入。但沒關係，馬雲還說每天晚上1700萬人逛淘寶不購物，卻也不影響淘寶這個最大的購物網站。
11月19日凌晨，B站三季度交卷，營收同比增長72%至18.59億元。雖然虧損擴大至4億，但用戶規模增長得相當給力，整體月度活躍用戶(MAU)同比增長38%，達到1.28億，其中移動端MAU增長43%至1.14億，增幅是2018年以來新高，也提前完成了2019年的目標。要知道，2017年年中的活躍用戶只有6500萬左右，也就是說，B站用了兩年的時間將其用戶群體拓展了一倍。
去二次元化的B站
從原先的ACGN（動畫、漫畫、遊戲、小說）核心用戶群擴展到現在的泛娛樂化的綜合消費用戶群體，B站也難免受到一些早期用戶的質疑。次元壁壘的存在會使一部人感受到不同文化的衝擊，但幸運的是，這些不同的內容都可以在B站上存活下來，給更多的用戶提供選擇。老虎證券投研團隊認為，相比較愛奇藝、騰訊視頻等付費內容網站更依賴於影視作品等劇集內容的豐富度，B站更依賴於用戶本身。這也是為什麼B站正會用跨度更豐富的內容去滿足用戶的需求，從而在視頻行業接近存量博弈的市場上，依舊產生大幅增量。
B站從19年Q2開始披露是日均活躍用戶(DAU)數據，且DAU的同比增速比MAU還要高10個百分點左右。藉此，我們也可以知道B站的用戶留存(DAU/MAU)保持在較穩定的30%左右的水平，在流量時代的高增長互聯網企業中，這是比較高的水平。
之所以能頻繁地保持對用戶的吸引，是因為B站對核心資產——Up主的支持。類似於YouTube，B站作為國內最大的UGC社區，商業生態的核心是Up主的內容創造。本季度Up主數量同比接近翻倍，不少是來自B站本身的UP主扶持計劃。就像CEO陳睿在電話會上說的，B站的內容創作的生態已經逐步成熟，同時，基於AI的推薦算法也不斷改進。
變現形式多樣化，電商聯營獨樹一幟
B站此前的主要變現渠道是依賴於動漫群體的遊戲收入，2017年遊戲的收入佔比能達到83%。隨著直播、付費會員、廣告、電商等業務的不斷崛起，遊戲收入佔比日漸下降。至本季度，遊戲收入佔比首次下降至50%。今年8月底到9月是其當家遊戲FGO的三週年活動，多次登上App Store榜首也一定程度上刺激了本季度遊戲收入。下季度，《滿開劇團》和《雙生視界》可能成為遊戲部分重要的收入來源。當然，B站的遊戲主要來自代理和運營，相比較自主研發，成本方面的壓力較小。
對遊戲的依賴下降，並不代表遊戲不受歡迎，而是越來越多的用戶開始在B站其餘的服務上增大消費。
Up主培養的直接刺激是直播收入倍增。同時，通過與各大平臺的聯合活動，B站的大會員數量增長也較快。本季度，直播和增值服務業務收入達4.5億元，同比增長167%，其中大會員數量同比增長129%達610萬。這也刺激了整體付費用戶數量達到790萬，付費率達到史上新高的6.2%。
老虎證券投研團隊認為，會員訂閱的運營思路與愛奇藝等PGC網站通過IP來吸引用戶訂閱無異，從B站的資產負債表中也看到，今年以來的製作成本以及無形資產的增長也較為迅速。
不過B站的直播目前還主要集中在流水較低的遊戲直播，並且主播和渠道在直播中要分走大部分的收入，因此其直播的成本較高，這也是拉低B站整體毛利率的原因。
較亮眼的是本季的電商業務，收入同比增長7倍達到2.26億。泛二次元的垂直電商只是冰山一角，與淘寶的合作，才是充分挖掘了UP主商業價值，為公司提供了利潤率較高的收入來源。同時，這也為UP主提供更多的收入方式。這一點B站離YouTube越來越近，YouTube的大部分視頻都有可以跳過的映前廣告，視頻博主可享受廣告收入55%的分成。這種利用廣告收入反哺內容創作者持續進行內容創作的方式，形成了良好的“內容——商業變現——內容”的閉環。在中國，電商是外國朋友想都想不到天然優勢，在不讓傳統廣告降低體驗的情況下，內容創作者悄無聲息地就把廣告軟趴趴地做了，不但有更好的轉化率，還更令人賞心悅目
相比之下B站自身的廣告業務體量就顯得稍小。雖然從絕對值收入來看，廣告收入比電商稍高，有2.47億元，同比增長80%。但也許是B站的用戶對廣告的反感程度尤甚，抑或是B站目前主打更重要的用戶體驗，B站不做映前廣告也儘量避免貼片廣告，因此就少了重要的廣告來源。只能說，如果B站要開啟廣告大門，將會有很大增長空間。
現金壓力不減，擴張不言盈利
不少投資者會被本季度擴大的經營虧損嚇到，的確63%的虧損增幅快要趕上營收了，但從2018年Q3開始，B站的虧損也一直維持在這個水平。同時，本季度末B站的現金及等價物有42億，與上季度持平。
銷售費用增長是主動拉新所需，如果按效果算，平攤到每個用戶身上的銷售費用並不是增長很多。老虎證券投研團隊認為，更讓投資者擔心的是其毛利率水平。B站主要的成本項目是分成和帶寬，前者是遊戲開發和渠道、Up主直播等分成，後者則是視頻網站天然必需。去年年底開始，因業務擴張而整體毛利率下降的趨勢在本季度得到緩解，毛利率18.9%重回去年同期水平。
未來，隨著收入結構的調整，遊戲、直播等毛利率較低收入會漸漸被電商、廣告等利潤率較高的收入替代，利潤天花板將被打破。雖然在發展期，投資者並不期待盈利。但興許哪天，小破站就給我們來個驚喜呢。
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