大局：牛市已在路上。

從牛熊週期輪迴、估值、基本面領先指標角度判斷，2019年1月4日上證綜指2440點是第六輪牛市的起點，新一輪牛市要開始了。根據盈利和估值關係將牛市分為三個階段，第一階段孕育期：盈利回落、估值修復；第二階段爆發期：盈利和估值戴維斯雙擊；第三階段泡沫期：盈利高位盤整，情緒推動形成最後一衝。上證綜指2440-3288-2733點是牛市第一階段的進二退一，上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點，對應波浪理論的3浪，邏輯是盈利見底回升、政策面偏暖，初期在確認基本面或政策面變好前市場會有反覆。

加速器一：盈利回升。

時間上，我們預計企業盈利19Q3見底後將回升，源於：第一，從宏觀背景來看，庫存週期見底回升；第二，從政策效果的時滯來看，歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯4-10個月；第三，高頻同步指標顯示盈利見底。空間上，經濟平盈利上，新時代經濟將從大走向強，核心是質的提升，源於：第一，產業結構升級。第二，行業集中度提高。第三，企業國際化。有投資者對盈利回升的幅度有兩大疑慮，一是庫存回補力度不足，二是認為地產下行拖累盈利，我們認為不必擔憂這兩個因素。

加速器二：配置力量。

這次金融供給側改革堪比05年股改，回顧歷史牛市3浪需要增量資金的流入，而資金的入場一方面需要基本面見底回升，另一方面需要制度改革來提振風險偏好。金融供給側改的大背景下，未來居民和機構的大類資產配置都將偏向權益。居民方面，2018年我國居民資產中房地產佔比為70％，股票和基金配置比例僅為3％，受益於人口年齡結構變化、地產投資屬性弱化、產業結構調整等因素，未來我國居民的資產配置將從房產轉向股權資產。機構方面，我國險資和理財資金均配置了大量非標資產，打破剛兌背景下無風險利率下行，機構需增配權益資產來提高長期收益率。2018年我國保險類資金和銀行理財資金合計規模接近60萬億，持股比例均不到10％，潛力還很大。

結構：科技券商引領。

我們認為“科技+券商”有望成為本輪主導產業，這是因為我國進入後工業化時代，步入信息化時代，重點發展的產業是科技類行業，而為科技類行業提供融資服務的是券商，所以未來進入牛市爆發期時的主導產業將會是科技+券商；當前我國科技行業正處於快速發展的重要時期，受益於政策支持和技術推動，科技行業盈利將進入回升週期；在金融供給側改革的背景下，資本市場增量改革也不斷推進，券商盈利全面回升，未來隨著牛市進入第二階段，股市成交量放大，券商高貝塔特徵將助推券商業績進一步提升；當前銀行地產板塊估值低、基金持倉低、前期漲幅低，配合事件催化歲末年初銀行地產可能再次出現異動。