【十大券商一週策略】2440是第六輪牛市起點，新一輪牛市要開始了

海通證券：2440是第六輪牛市起點，新一輪牛市要開始了

①上證綜指2440點已開啟第六輪牛市，牛市有三個階段，盈利和估值戴維斯雙擊的牛市第二階段即主升浪蓄勢待發。

②動力一：企業盈利進入回升週期，新時代經濟平盈利上，預計2020年上市公司淨利潤同比15%。動力二：資產配置轉向股市，金融供給側改革重在激發資本市場投融資功能，資金入市將加速。

③歲末年初是折返跑後向上突破的契機，低估值高股息的銀行地產有望先行，科技和券商的空間及持續性更好。

國泰君安證券：通脹對市場影響將有限

近期通脹預期衝擊市場，本輪通脹結構性明顯，政策、經濟和金融環境與此前顯著不同，對股市衝擊將有限。

在市場對通脹擔憂加劇中，第三勝負手已經開啟，市場風格轉向金融等估值低、盈利確定性高的行業。年底前外資流入有望加速，核心資產表現有望佔優。2012年以來，第四季度滯漲、低估值行業出現補漲行情概率較高。建議把握絕對收益，佈局新“β”行業：核心資產中的銀行、建材，以及困境反轉潛力大的傳媒、汽車。銀行板塊受益於盈利週期見底帶來的資產質量改善；建材行業受益於逆週期調控政策預期，以及行業格局優化下高盈利持續性強，傳媒受益於政策邊際改善及需求復甦，汽車受益於消費促進政策預期及行業出清後的景氣復甦。

招商證券：A股或迎大型投資機會起點

A股近期出現了非常明顯的行業分化，消費科技醫藥板塊繼續強勢，而傳統週期板塊出現持續明顯的回調，使得絕對估值和相對估值出現了極端估值的情況。這背後，反應了投資者對於中國未來10-20年經濟結構變遷的預期。對比日本和美國當前的上市公司市值結構，未來中國股票在醫療醫藥、消費服務、科技板塊的市值權重仍有一定的提升空間。這種極端估值在歷史上並非第一次出現，這種程度極端估值背後反映的經濟極端悲觀預期也往往成為A股大型投資機會的起點。

當前，招商證券認為政府短期採取大規模刺激的概率非常低，投資者對未來產業趨勢和中國經濟結構的變化將會繼續對A股的市場結構產生影響。指數仍然缺乏大的機會，以震盪為主，科技上行週期仍將成為未來時間配置的主流思路之一，科技跨年行情可期。而醫藥板塊仍然具有結構性的機會。券商仍然值得逢低佈局。

中信建投證券：MSCI擴容生效在即，當前處外資流入高峰

MSCI擴容生效在即，當前處外資流入高峰，因國際指數納入進程放緩，明年增量或不如今年。11月26日收盤後，MSCI第三步擴容生效，在指數擴容與人民幣匯率走強雙重利好下，最近3個月外資持續流入近1400億。上週由於香港社會動盪態勢升級與中美商談反覆，人民幣匯率小幅走弱，外資流入速度略有放緩，但單週淨流入仍有17.9億，保持連續13周淨流入的記錄。

展望明年，從當前到一季度，MSCI會收集市場反饋並擇時對是否進一步擴大納入進行全面諮詢。根據此前MSCI諮詢徵求意見的結果， A股對沖工具不足、股票資金結算週期短、互聯互通的假期風險、逐漸向綜合交易賬戶過渡等四方面的問題，是繼續擴大納入的阻礙。2020年3月，富時羅素指數將納入因子從15%提升到25%；2020年9月，富時羅素也將就擴大A股納入因子展開全面諮詢。從海外經驗與過往諮詢執行節奏看，預計2020年國際指數擴容速度將不如2019年，A股納入MSCI進程短期將放緩。A股國際化趨勢不變，但明年外資增量可能不如2019年。

光大證券：滯脹局面只是壓制市場上漲，當前仍是底部配置期

本週公佈的10月工業增加值、社會零售總額和固定資產投資同比繼續趨弱，10月新增信貸和社融數據低於市場預期，顯示實體需求仍然較弱。另一方面10月CPI大幅上行，所帶來的滯脹擔憂成為引發本週調整的主要因素。但本次通脹更多是由豬肉供給導致，並不會改變政策寬鬆方向，即便美國1970年代的惡性滯脹，也是通過鬆緊結合的雞尾酒療法來對抗；對市場而言，當整體估值相對較低，滯脹局面也只是壓制市場上漲，而非引發再度大幅下跌，因此無需過憂。

往後看，經濟下行壓力加大提升了政策逆週期調節的必要性，且當前估值隱含增速預期回落至5.5%，市場估值處於相對安全區域。“緊信用、松貨幣、寬財政”是對抗當前局面的最理想方法，控制信用擴張和房價上漲基礎上，通過MLF降息引導LPR降息，即松貨幣來支撐寬財政支撐實體經濟。而且明年一季度通脹大概率回落，市場有望迎來轉機，當前仍然是底部配置期。結構上，繼續增配科技，通信、電子相關行業景氣度持續提升；標配受益通脹的消費，關注汽車和家電基本面觸底反彈跡象；金融裡更看好股份行與保險，週期中重點關注基建。

安信證券：市場短期將以震盪下移為主，關注國企改革

短期來看，經濟增長尚難言見底、通脹預期存在上行風險、股票市場供給增加、中美簽署第一階段協議時間尚不確定、當前盈利兌現卻並不充分等因素影響下，預計市場短期仍將以震盪下移態勢為主。但這些對市場的制約因素目前看基本是階段性的，安信證券對中長期經濟新舊動能轉換趨勢以及流動性狀態依然抱樂觀預期，從這個角度看，當前投資者只是需要等待時機。隨著接近年底，安信證券認為這個階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現滯後、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗證。

行業重點關注：家電、風電、保險、地產、建築、養殖、食品等，主題建議關注自主可控、國企改革等。

西南證券：指數整體上行空間有限

貨幣逆週期調節，大的方向寬鬆，對股市有利。

1）整體而言，大的貨幣寬鬆方向一致。美國從加息變成降息，歐洲的QE續作了，所有的其他地區都在降息。中國的貨幣政策方向基本一致，只是節奏略有不同，因為我們有通脹等問題。

2）通脹和通縮是並存的。20%的東西在脹，豬肉，包括未來可能會進一步擴散到食品，這是肯定的，所以是2，所以大家注意，所有非食品的消費品以及所有的工業品全都是處在一個通縮的狀態的。所以通脹通縮並存，二脹八縮，而且脹是供給導致的，不可持續的，但是縮是需求導致的，它是可持續的，所以經歷過明年年初的通脹的高點之後，我們再往後看，貨幣政策的方向是非常清晰的，這個對股市是利好的。

西南證券：指數整體上行空間有限

市場將更加呈現結構性行情特點，指數整體上行空間有限。當前的宏觀情景下，市場的機遇主要集中於四大類：

第一類是本身行業前景廣闊，未來需求大概率不斷增長，代表性行業：生物醫藥；

第二類是行業本身比較穩健，受經濟下行壓力影響小，能夠保持平穩增長的行業，代表性行業：必選消費，未來，由於經濟下行壓力較大，這些行業當中還必須選擇龍頭標的，非龍頭標的將來也會受經濟下行壓力影響

第三類是行業出現拐點，基本面不斷好轉的，代表性行業：電子、家電、家居，在這些行業中，電子行業整體表現較強，而家電、家居等行業，需要精選龍頭，因為其行業是弱復甦，龍頭受益會更加明顯與持久；

第四類是行業目前估值低，未來雖有下行壓力，但當前穩健增長，且龍頭標的穩定性高，代表性行業：銀行。

國盛證券：年末年初是壓力最大時刻，外資入場方向不變

年末年初將是A股市場壓力最大的時刻。行情或需等到春暖花開時。一方面，通脹持續衝高之下，已開始掣肘貨幣放鬆節奏。11月5日僅略微調降MLF利率5bp，象徵意義大於實際，從時點上看也有跟通脹“賽跑”的意味。同時央行三季度貨幣政策執行報告也指出要警惕通貨膨脹預期發散。後續隨著通脹進一步衝高，貨幣階段性可能難再有放鬆。另一方面，經濟下行壓力仍然較大，而年內政策託底空間已顯不足。10月社融大幅走弱，貸款、專項債和票據是主要拖累項目。其中貸款和專項債均受到了投放節奏提前的影響。此外，月底MSCI完成擴容後外資流入大概率放緩。

因此，年末年初或使市場壓力最大時刻，隨著明年春節後通脹高點逐漸過去，貨幣寬鬆空間再次打開，春季行情方可開啟。

新時代證券：調整已經到達尾聲，現在就可以逐步建倉了

9月中旬以來的調整已經到達尾聲。9月中旬以來的調整，主要是前期利多兌現後，獲利盤較多和倉位調整需要帶來的調整，是技術性調整，空間和時間都不會太久。短期利多兌現或逆轉後的壓力是存在的，但比2019年之前的兩次都好一些。從經驗上，市場的表現大多領先右側的信號，不用等右側信號再建倉，現在就可以逐步建倉了。