中金公司近期再次拜訪順絡電子管理層，在調研中有三個感受：
1、電感行業景氣度有望迎來回升：
1）經過一年的去庫存，我們看到整體被動元件市場景氣在3Q19觸底，MLCC、電感等4Q以來均看到回暖信號，我們認為主要來自5G手機、消費電子等終端需求的逐步恢復，以及中美貿易摩擦過度悲觀預期的修復，供應鏈開始進入庫存回補週期；
2）展望明年，我們認為5G手機大規模上量，以及無線耳機等AIOT品類的高成長，有利於電感等被動元件景氣的進一步上行。
2、5G手機備貨啟動，電感量價齊升帶來業績彈性
1）我們看好1H20安卓陣營5G手機的大規模發佈上市，零部件備貨潮也已於9月開始啟動，我們預計將於11月前後傳導到電感等環節，順絡4Q19起訂單表現值得期待；
2）我們測算5G手機電感用量迎來30-50%提升，考慮到01005電感價格更高，整體ASP將提升50%以上；順絡01005微小化電感也已打破村田壟斷，我們認為順絡今明兩年01005等擴產力度較大，迎接5G時代機遇。
3、國產化大勢所趨，順絡份額提升可期
1）從產業鏈層級來看，我們認為被動元件將是這幾年最值得關注的國產化領域之一，中美貿易摩擦也在加速這一趨勢。
2）順絡在國內大客戶表現強勢，疊層、功率、一體成型等電感份額逐步提升，LTCC等其他產品線也開始導入，預計今年國內大客戶營收比重將在去年12-13%的基礎上迎來翻番，未來幾年也將跟隨該客戶迅速成長。
3）同時我們也看到順絡在OVM等其他品牌，以及海外射頻前端及品牌龍頭的份額也在迅速提升，帶來更大向上空間。
估值建議：維持19/20eEPS0.50/0.75元不變。當前股價對應19/20e47.6/31.7xP/E。維持跑贏行業，考慮5G手機備貨帶動，上調目標價11%至30.00元，對應19/20e60.2/40.0xP/E，對比當前有26%上行空間。
寫在最後：
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