騰訊的三季報有點孤單。
近期港股投資者的悲觀情緒日益蔓延；老對手阿里巴巴正式確認香港IPO，預計最早於香港時間11月20日定價。
阿里再融資，騰訊減支出，反差的數據背後凸顯了“兄弟”間的落差。
一份體現變革的報表
騰訊控股2019年三季度財報，營收為972.4億元，同比增長21%，低於分析師預期的991億元；淨利潤209.7億元，同比下降10%；剔除投資收益等，非通用會計準則下淨利潤244億元，同比增長24%，與分析師預期持平。
在驚歎阿里巴巴大象起舞的時候，投資者慢慢接受了騰訊的漫步。從高增長時代轉向中速、甚至低速增長的時候，騰訊股價想再次邁向474港元，沒有新的和突破性的業務增長點，短期是很難實現的。
騰訊的營收由增值服務、金融科技及企業服務、網絡廣告及其他業務四大板塊組成。金融科技及企業服務是從2019年才開始在財報中正式出現的板塊，成為近兩季度財報中較為亮眼的增長點。
在本季度，金融科技與企業服務收入同比增長36%、毛利率同比提升3個百分點；如果剔除存款備付金上繳帶來的一次性影響，估計收入實際同比增長約50%、毛利率同比提升約15個百分點。
更重要的是，這一板塊收入佔總收入的比重已經達到了27.6%，近三個季度中，這個比重在不斷提升。
根據財報披露，微信支付的DAU、ARPU、各行業活躍商戶均有增長，推動商業支付交易筆數和GMV大幅增長。與此同時，各項金融業務的收入費率穩中有升，成本費率則穩中有降。
時隔一年，騰訊再次公佈雲業務收入，其中單季度雲收入系首次公佈。當季，騰訊雲營收47億元，同比增長80%，主要因現有客戶擴大用量，以及教育、金融、民生和零售業等垂直領域客戶基礎擴大，騰訊未披露雲業務利潤情況。同期，阿里雲業務營收92億元，同比增長64%，虧損22億元，同比擴大125%。
而核心業務的遊戲，總體保持平穩。2019Q3，騰訊手遊收入同比增長25%、端遊收入同比下滑7%，均略低於預期。手遊收入回溫，但爆發式增長不再。
但是，資產負債表為我們提供了更多信息——“遞延收入”（主要體現已充值而未消費的遊戲流水）同比大幅上升，目前處於歷史最高點。並且，2020年，騰訊將有兩款“端轉手”大作——《地下城與勇士》《英雄聯盟》手游上線。
在結構上，國際市場為遊戲業務貢獻超過10%的營收。海外遊戲市場規模是國內的兩倍，騰訊已與全球10大遊戲公司中的8家有商業合作或股權投資。10月21日，騰訊增持遊戲開發商Supercell的控股公司，Supercell的收益將在今年四季度並表。
2019Q3，騰訊社交廣告收入同比增長32%，在宏觀經濟減速的環境下，這樣的戰績算是良好。然而，媒體廣告收入同比下滑28%，對廣告業務乃至公司整體業績構成了嚴重的拖累。
在2019年度三季報之際，正好是騰訊宣佈組織架構調整的一週年。騰訊總裁劉熾表示，當季騰訊的毛利率增長主要受金融支付和廣告業務的推動，並認為這是騰訊收入走向多元化的表現。
換擋，不是倒退
站在歷史的角度，騰訊確實站在了一個換擋的關口。拉長週期看，騰訊經歷了兩個增長期，目前處於第二個增長期的末尾，能否再次迎來第三個氣勢恢宏的增長期，仍需等待。
騰訊的首個增長期出現在2005-2010年，這是QQ的輝煌時代。2005年是一個轉折性的年份，剛剛上市的騰訊進行了激進的戰略調整，逐步解除與電信運營商（中國移動為主）在移動夢網業務上的“城下之盟”、在與中國移動領銜的“飛信”業務的競爭中逐步取得勝利，以QQ為中心的互聯網增值業務推動公司營收、利潤高速增長。
2010年-2011年，騰訊遭遇了增長挑戰。2009年8月推出的新浪微博，在2010年撼動了騰訊在社交領域的地位。正是在2011年初，騰訊低調上線了微信。
2012年是移動互聯網的分水嶺，微信幫助騰訊在移動互聯網時代取得巨大的成功。2012年——2017年，騰訊整整高速增長了6年，教科書般的詮釋了用戶增長——營收增長——利潤增長的互聯網經典增長邏輯。
騰訊的第二個增長期在2018年戛然而止。2018年利潤同比增速僅10%，上一次如此低的增速是2005年。騰訊的股價遭遇了“滑鐵盧”，從巔峰期近4萬億的市值掉到目前的3萬億左右。
2019年，在遊戲、廣告收入和投資收益放緩的背景下，騰訊股價跌宕起伏，如今又跌回了近似年初的水平。相比1月2日收盤的306.6港元，上漲約2.17%，這樣的上漲幅度低於大部分中概股。
騰訊核心業務增長突然失速，帶來市場預期從樂觀向悲觀的趨勢性變化，這一變化一直影響至今。當前騰訊的市值反應了市場對未來核心業務的悲觀預期。騰訊不再是一家高增長的公司，而會變成一家低速增長的公司：主營業務營收增速會降至15%上下，而利潤增速會降至10%左右。
那麼，決定未來的關鍵就是看騰訊轉型的進程和成敗了。
騰訊產業互聯網並不是戰略的陡然轉向，而是在C端的連接飽和後，繼續打造C端和B端連接的戰略延續。我們看到一個面向未來、在To B領域高效進擊的騰訊。騰訊主動引領面向10億+互聯網人口的B端產業數字化轉型，這是一個異常龐雜的超級工程，它的成功與否，不僅影響著5年內騰訊核心業務的增長前景，也影響著5年以後騰訊能否繼續增長的商業願景。
正如馬化騰所言：“也許會失敗，也許會勝利，但首先要有戰場，要有能勝利的地方。”
最後，騰訊的仍有一手最好的牌：“微信擁有11.32億月活用戶，所有中國互聯網公民都是騰訊的用戶。到目前為止，騰訊是中國市場唯一一家實現C端用戶全面滲透的公司。3.8億用戶在玩騰訊手遊，5.43億用戶使用騰訊視頻看劇集，6.6億用戶使用騰訊音樂聽歌，騰訊是泛娛樂領域的絕對龍頭。”
或許，騰訊會讓出“港股之王”，但這不是故事的結尾，第三波浪還會來的。
恰逢此時，騰訊21歲了。
寫在最後：
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