目前油脂板塊已經累積了較大漲幅，這主要基於棕櫚油減產的預期、菜籽進口的減少、國內油脂庫存較低、需求旺季來臨等因素的提振。展望後市，在油脂板塊整體上行、大豆庫存降低、豆油未執行合同偏高、豆油庫存下降的背景下，豆油仍有上行空間。
油脂板塊整體走強
近期，棕櫚油帶動油脂板塊整體走強，10月棕櫚油價格上漲11.84%，豆油價格上漲6.24%，菜油價格上漲3.88%。棕櫚油方面，目前來看，棕櫚油庫存降低預期仍存，主要原因是棕櫚油產量減少以及出口增加。10月馬來西亞棕櫚油庫存為234.8萬噸，環比下降4.1%。同時，棕櫚油減產預期仍在，加之出口受中國與歐盟市場的提振，棕櫚油後續仍有上行基礎。
菜油方面，1—9月我國共進口菜籽234.95萬噸，較去年同期下降35.26%。天下糧倉數據顯示，截至11月8日當週，兩廣及福建地區菜籽庫存下降至11.9萬噸，同比減少63.61%。目前來看，菜籽進口沒有大幅增加的跡象。受菜籽低庫存的影響，菜油庫存下降幅度較大。截至11月8日當週，兩廣及福建地區菜油庫存下降至7.3萬噸，同比下降52.6%。菜油低庫存使得油脂的替代效應長期存在，這將提振豆油和棕櫚油的消費。另外，加拿大、澳大利亞、歐盟的菜籽均出現了不同程度的減產，後市菜油振盪區間上移的概率較大。
巴西大豆播種偏慢
因為巴西戈亞斯、南馬託格羅索、聖保羅以及東北部地區的降雨匱乏，過去7天巴西大豆播種進度放緩。據農業諮詢機構Arc?Mercosul公司稱，巴西2019/2020年度大豆播種進度已經達到58.1%，低於去年同期的71.9%，也低於過去5年同期均值62.4%。
短期來看，巴西大豆的播種進度對盤面影響不大，但考慮到大豆的生長規律，進度偏慢容易遇上不適宜大豆生長的天氣因素，所以後續天氣炒作的概率要大於正常播種的年份。屆時如果出現天氣炒作，則利好美豆和我國豆油價格，後續可關注這一因素的變化。
大豆到港壓力不大
截至11月8日當週，國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量為318.4萬噸，同比減少50.99%。海關總署數據顯示，10月我國大豆進口量為618.1萬噸，環比下降24.59%，同比下降10.69%；11月國內各港口進口大豆預報到港125船為810.85萬噸，12月船期最新預估為900萬噸。從近期大豆進口量和預估值來看，後續大豆到港壓力不大。
另據天下糧倉統計，因部分油廠缺豆，11月2—8日大豆開機率繼續小幅下降，全國各地油廠大豆壓榨總量為154.7萬噸。未來兩週，油廠壓榨量預計提升至168萬—177萬噸。考慮到前期大豆庫存量較低、後續大豆到港壓力不大、壓榨率提升以及大豆庫存或繼續保持低位。
未執行合同大量累積
目前油廠開機率下降且豆油提貨量較好，豆油庫存明顯下降。截至11月8日，國內豆油商業庫存量為118.435萬噸，環比下降12.4%，同比下降35.63%。據天下糧倉統計，截至11月8日，國內豆油未執行合同超過135萬噸，為近5年來歷史最高位。由於油廠累積了11月和12月的大量未執行合同，後續壓榨量上升並不會導致豆油庫存增加，反而預計未來一段時間豆油庫存仍有下降空間。
整體來看，在大豆庫存降低、後續到港壓力不大、壓榨率上升、未執行合同偏高的基礎上，豆油庫存或繼續降低。另外，巴西大豆的播種進度落後於往年同期，大豆生長後續遇上不適宜天氣的概率增大，可關注這一因素的發酵。從歷史上棕櫚油領漲的年份來看，豆油跟漲的概率較大，如2016年豆油2001合約、2005合約11月分別錄得4.92%與5.61%的漲幅。
基於以上分析，筆者認為，豆油後市仍有上行空間。考慮到油脂前期上漲幅度較大，多單建議設好止盈。油脂板塊若有大幅回調，則止盈離場，回調到位後仍為豆油多單入場或補倉的機會。同時需要注意幾個風險點：一是油脂板塊的資金流出；二是美豆價格若持續下跌，或壓制豆油盤面；三是棕櫚油產量減少不及預期或出口不暢，將導致棕櫚油庫存累積，屆時棕櫚油價格下跌將拖累豆油。
閱讀更多 農產品期貨網 的文章
