1.PTA：探底中
2019年10月08日至11月08日，TA2001從5086元/噸下跌至4784元/噸，期價走勢表現疲軟。本輪PTA下跌過程中TA2001-TA2005價差從30下跌至-66，TA2001基差從14上升至37，這表明TA2001合約的弱勢預期是本輪下跌的主要原因。
弱勢預期來自新一輪PTA產能擴產週期帶來的供應壓力。2019-2021年PTA產能增速將會保持在高位，年均投產量將高達1060萬噸，這表明這段期間會有較多PTA裝置要投產。具體來看，2019年4季度預計有3套PTA新裝置將會投產落地，分別是新鳳鳴220萬噸，恆力250萬噸以及中泰120萬噸，2019年產能增速為12％。2020年有1400萬噸PTA新裝置要投產，2021年則有1100萬噸PTA新裝置要投產，產能增速分別為30％、16％。
從歷史行情數據來看，2019現在的情況與2014年的情況非常相似，甚至比2014年供需的情況更加糟糕。
需求端同樣處於景氣下行週期，供應端同樣處於供應擴張週期且供應過剩更為嚴重。2014年壓力的極限以PTA裝置虧損進而檢修作為結局，本輪PTA有望同樣如此。
需求端同樣處於景氣下行週期且本輪更加形勢嚴峻：第一，紡織服裝出口增速開始向下拐頭。第二，坯布庫存同樣高企。第三，聚酯產量增速開始先於產能增速下滑。其中的原理是當終端不景氣，則聚酯調節負荷的能力快於產能，因此聚酯負荷下降速度大於產能下降速度。
供應端同樣處於擴張，且供應壓力更大。與2014年擴產能相比，2019年開始PTA開始新一輪的投產，且連續擴張3年。我們倒不必擔心PTA裝置因為利潤問題出現停車，原因是本輪PTA擴產週期帶來的供應的具有韌性，本文所說的韌性是指新增供應對利潤不敏感。新鳳鳴等PTA新裝置由於配套有聚酯產品，就算在熊市中PTA處於虧損，其相對應虧損的PTA利潤也轉移到了聚酯環節。PTA龍頭企業在自身市場規模、成本優勢和資金實力的優勢下，就算在熊市中虧損也儘可能保持生產去打壓市場價格，擠壓成本較高的競爭對手的生存空間，拓展自身的銷售渠道。
PTA市場可能會經歷最低成本價。在熊市中，成本較低的PTA工廠為爭奪市場份額，往往會利用其成本較低的優勢主動在現貨上做空打壓市場，而忍受不了低價的PTA工廠會選擇退出市場，這在2014-2015年的熊市週期中有過類似市場行為，這個過程可能會觸及最低生產成本。考慮到向下擊穿完全成本並不能使PTA裝置停車，必須要讓PTA價格達到現金流成本才能使PTA裝置停車，因此需要說明本文所指的成本是指現金流成本，並不考慮包括折舊，人工以及三項費用。
PTA新裝置應用最新技術，因此PTA新裝置市場成本最低。某PTA企業在2015年和2019年分別使用英威達P7和P8技術投產了兩套PTA裝置。從PTA單耗數據看，2019年投產並採用英威達P8技術的PTA裝置在主要原料PX單耗上僅為0.65，相比英威達P7技術0.656能有效節省原料。除此之外，按現有市價，應用P8技術的PTA裝置在輔料、動力和能耗的單噸成本僅為312元/噸的水平，優於P7技術349元/噸。根據目前所知的情況看，最低的現金流成本或在4500元/噸附近。
2.乙二醇：短多長空
2019年11月12日，EG2001基差偏強處於70水平，01-05月差走強至107水平。現貨基本面方面，週一庫存短期下降至45萬噸，預計短期維持弱幅去庫狀態。長期看，乙二醇供應壓力仍在。具體數據方面，2020-2021年乙二醇的產能增速分別為22-37％。可能的疑問是乙二醇會不會一直下跌。由於乙二醇供應端對利潤表現敏感，處於虧損時乙二醇負荷會出現快速下滑，供應也會收縮，因此長週期也有可能出現較大反彈。總而言之，短多長空，多頭僅限日內短線，單邊價格參考4700元/噸壓力位。套利方面，現貨累庫後1-5反套繼續，若時間不允許，轉戰05-09。
3.甲醇：繼續弱勢
2019年10月8日到11月12日，MA2001合約收盤價從2398元/噸下跌到1964元/噸，跌幅為18％，整體價格走勢表現疲軟。甲醇現貨方面，港口市場下跌17％，西北價格下跌22％，港口與內地出現共振。與其他品種對比，在此期間PTA的下跌幅度為6％，乙二醇的下跌幅度為8％，甲醇跌幅較為明顯。
本輪甲醇下跌的邏輯源於內地和港口甲醇共振下行。一般來講，最低現貨價格決定期貨盤面價格。目前我國港口、西北、魯南、中原和華北地區均有甲醇交割庫，因此各個區域的貨物都能實現交割。由於甲醇實行非通用倉單制度，所以在交割時空頭肯定會選擇最低價格的甲醇現貨去進行交割。但由於10月份離交割日還遠，所以當內地和港口市場價格漲跌不統一時，導致期貨無法出現流暢的下跌。而一旦內地和港口下跌節奏一致時，則期貨盤面就會出現流暢下跌。
港口方面，2019年1-9月甲醇進口量已經超過了2018年全年。2019年全年來看，有望突破1000萬噸，正是在這種壓力下，港口甲醇壓力重重。而內地市場隨著西北中下游補庫結束，內地開始下跌。因此此前出現共振式下跌。
當前逐漸臨近MA2001合約交割月，期現迴歸將成為市場的終極邏輯。港口市場在進口壓力下，仍可能是全市場摺合期貨盤面價格最低的市場，屆時倉單將會出現在港口市場，期貨價格也會以港口市場為準，價格的下跌又將以港口市場展開，而內地市場在套利窗口關閉的情況下也會承壓，就算內地反彈也不影響期貨價格，屆時需注意港口甲醇是否會繼續累庫。
本文源自陸家嘴大宗商品論壇
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