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①從宏觀層面看，消費已全面上升至國家戰略高度，成為經濟增長核心驅動力；
②經濟下行壓力下，預計未來整個消費增速會變得更加平穩，增長的核心驅動力逐漸從投資驅動，變為多因素共同驅動（人均可支配收入、財富分化效應、低線城市消費升級等）；
③建議投資者沿兩條主線挖掘大消費行業投資機會：A.供給看效率：伴隨中國經濟進入擠壓式競爭時代，經營效率高、競爭優勢強的一線龍頭，可以通過擠壓中小企業市場份額來獲得成長；B.需求看紅利：從人口結構和消費階段來看，三四線城市的人口紅利還在繼續，這些城市人口基數大、收入增長快、邊際消費傾向高，大多處在大眾消費和品牌消費階段，為美妝、白酒、零食、免稅、體育、休閒娛樂、戶外運動等細分領域帶來巨大的發展機遇。建議增持食品飲料、零售、家電、輕工、農業、社服、紡服板塊，尤其是成長路徑清晰、競爭優勢明顯的龍頭企業，重點推薦公司及盈利預測見表9。
目前大消費行業主要存在三大市場分歧。消費白馬是否估值偏高、機構“抱團取暖”是否會瓦解、科技股崛起是否會導致消費股崩盤，目前市場擔憂主要集中於這三點。我們認為，大消費行業進入下半場後，估值體系會從PE向DDM切換，以前是給“增長”估值，未來是給“競爭優勢”估值，競爭優勢穩固、業績穩健增長的消費龍頭估值水平是有支撐的。消費屬於長週期的產業投資邏輯，如果不出現持續的業績低於預期或者極端的外部事件，“抱團”現象很難打破，科技股的崛起並不會導致消費股崩盤，但可能會影響超額收益。
從資產配置的角度解讀大消費行業。我們回顧了美國、英國、日本股市，發現大消費行業是盛產長牛股的“搖籃”，這些消費品公司不僅成功穿越了多個經濟週期波動，還為投資者帶來了驚人的超額回報。從資產配置角度而言，消費行業β係數更低，更受大資金青睞，無風險利率緩慢下行的大背景下更是如此。同時，MSCI第三次提升A股納入比例，反映出海外資金“長期做多中國、加倉大消費”的信心。
消費行情未來值得期待。①2020年市場熱點可能會從大龍頭走向小龍頭，重點關注需求驅動、行業格局發生積極變化的投資標的；②重視低線城市需求紅利，精選高景氣度消費行業；③房地產竣工面積出現好轉，地產後週期產業鏈值得關注，尤其是家電板塊——行業增速觸底、競爭格局穩定向好、龍頭公司競爭優勢繼續擴大，這三個確定性下，家電板塊2019年底有望從確定性折價走向確定性溢價。
我認為，前期漲幅較高的消費板塊出現減持屬於正常現象，科技股的崛起並不會造成消費股的崩盤，但可能影響消費股超額收益。如果將A股市場風格進行劃分，大致可劃分為四大類：消費、科技、金融地產、週期（基建及大宗商品）。年初至今，消費、科技兩大板塊先後崛起，漲幅約為50%、44%，而金融地產、週期板塊漲幅明顯落後。若考慮到具體個股中的股價漲幅與估值的比較，確實存在部分資金由高估值板塊流向低估值板塊的可能，但科技股的崛起並不會造成消費股的崩盤，只會影響消費股超額收益。在當前A股的存量行情下，只要國內政策基調保持穩定、外圍不出現重大風險事件，市場風格短期內就不會完全切換，長線資金的配置風格依然“偏防守”，高ROE、業績增速穩健的消費品種就會受到青睞。
從兩條主線主線挖掘投資機會。①供給看效率：中國經濟進入擠壓式競爭時代，經營效率高、業績增長穩健、競爭優勢明顯的龍頭企業，通過擠壓中小企業的市場份額來獲得成長，預計以龐大內需驅動為背景的消費白馬股仍將在中長期具有較好的成長空間，值得重點關注。②需求看紅利：從人口結構和消費階段來看，三四線市場仍存在巨大的消費需求紅利，這些城市人口基數大、收入增長快、邊際消費傾向高，大多處在大眾消費和品牌消費階段，為白酒、零食、化妝品、免稅、體育、休閒娛樂、戶外運動等細分領域帶來巨大的發展空間，看好所處賽道成長性強、行業邏輯和收入端均有支撐的企業，尤其是戰略重心向低線級市場擴張、能夠通過自身管理及成本優勢提升市場份額的龍頭公司。
（免責聲明和鄭重提醒：本文內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不構成投資建議。）
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