經濟日報-中國經濟網北京11月11日訊（記者周琳）11月8日，證監會發布《關於修改的決定》（徵求意見稿）、《關於修改的決定》、（徵求意見稿）、《關於修改的決定》（徵求意見稿），擬對再融資規則進行修訂。九泰基金定增投資中心總經理劉開運認為，此次再融資政策的修訂，將顯著改善上市公司融資環境，進而改善上市公司經營業績與未來增長預期。同時，政策修訂或將為定增投資創造全新的重大機遇。再融資的“玩法”將變，到底對普通投資帶來哪些影響？
可能修訂幾方面內容
擬修訂的文件涵蓋主板、中小板和創業板，擬修訂內容主要包括三個方面：一是精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋面；二是優化非公開制度安排，支持上市公司引入戰略投資者；三是適當延長批文有效期。具體來看有以下幾方面：
1、增加發行對象數量及範圍：由原先的不超過10名增加至不超過35名，並且允許發行對象為境外投資者。
2、放寬發行定價折扣率：發行價格不低於定價基準日前二十個交易日公司股票均價的80%，折扣率由90%放寬至80%。
3、恢復鎖價發行方式：上市公司董事會決議提前確定發行對象（包括控股股東、實際控制人或其控制的關聯人、境內外戰略投資者）的，定價基準日可設定為非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發行期首日。
4、縮短股份鎖定期：鎖價發行方式下的認購對象及上市公司控股股東、實際控制人及其控制的企業認購股份鎖定期由36個月縮短至18個月，競價發行方式下的認購對象股份鎖定期由12個月縮短至6個月。
5、延長批文有效期：非公開發行的批文有效期由6個月延長至12個月，發行窗口選擇機會增多。
6、不適用“減持規則”：非公開發行不再適用《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》相關限制，減持時長大幅縮短。
7、新增一條，明確上市公司及其控股股東、實際控制人、主要股東不得向發行對象做出保底保收益或變相保底保收益承諾、提供其他財務資助或補償。
有望降低定增投資不確定性
近年來，定增融資一直是上市公司較為重要的直接融資方式，即使在2017年出臺“定增新規”與“減持新規”，對定向增發融資形成極端不利影響下的情況下，2018年、2019年定增融資規模占上市公司直接融資規模的比重仍分別達到62.1%、44.5%，在定增融資繁榮的2016年，定增融資在直接融資中的比重更是達到80.0%。定增增發融資在支持企業內生髮展與外延併購方面發揮了不可替代的作用。
九泰基金定增投資中心總經理劉開運認為，本次再融資政策的大幅放鬆，將會明顯降低投資者在定增投資方面的不確定性，大幅提升投資者參與定增投資的熱情，進而大幅改善上市公司的融資環境。在宏觀經濟表現整體疲弱的背景下，加大直接融資對上市公司發展的支持力度，有利於改善上市公司經營業績及未來增長預期，有利於企業的長期健康發展。
劉開運介紹，本次政策修訂，在影響定增投資的幾個關鍵維度均做出的明顯的政策傾斜，放鬆力度可謂超乎市場預期。影響定增投資的關鍵因素及本次政策修訂帶來的影響主要有：一是定增增發發行折價，也就是定增投資者可以獲得的投資安全邊際。本次政策修訂，將定向增發發行價格由原來的不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折修改為不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的8折。定增投資獲得的安全邊際明顯增加，或將大幅改善投資者收益水平。
二是定增股份持有期收益水平。在原有規則下，一年期定增投資鎖定期為一年，在“減持新規”的約束下，實際持有期延長至兩年。持有期較長，定增投資在持有期面臨的不確定性大幅增加，同時，參與定增投資的資金因為週轉率下降帶來資金使用效率的大幅下降，進而降低了定增投資持有階段的收益預期。本次政策修訂，將一年期定增鎖定期由一年縮短到6個月，將顯著降低持有期面臨不確定性，增加定增投資者選擇空間，定增投資基金的資金週轉效率也將大幅提升。
三是減持階段股價的波動情況。在“減持新規”的約束下，原有定增股份在鎖定期結束後，減持定增股份需要遵循嚴格的減持規則，減持週期明顯拉長，減持效率較低，投資者需要承受更多的不確定性和潛在的機會成本。本次政策修訂，不再對定增股份鎖定期結束後的減持做出限制，或將明顯降低減持階段面臨的不確定性。
四是投資門檻。現有規則下，定向增發股份發行對象為主板、中小板不超過10名，創業板不超過5名，本次修訂將發行對象放寬至不超過35名。發行對象數量大幅增加，將顯著降低單個定增項目投資門檻，有利於定增基金通過分散化投資構建投資組合，降低定增投資基金因過度集中持股帶來的波動風險。
劉開運表示，本次政策修訂，為低迷已久的定增投資市場帶來的重大機遇。但我們同時也認為，定增投資較之以前的粗放盈利模式，需要進一步迴歸投資的本質。作為一項持有期至少6個月的中長期主動投資行為，決定投資收益的關鍵，仍然在於企業相對於競爭對手所擁有的獨特競爭優勢，以及由此帶來的可持續的盈利能力與增長潛力。
在關注政策修訂帶來的折價空間提升、退出便利化的同時，更應務實地從基本面維度考察上市公司經營質地，精選真正優質的上市公司標的參與定增投資，而非盲目樂觀、迎合市場熱點。伴隨優質公司成長，從而在折價提供的安全邊際的保護下，力爭獲得較為穩健的投資回報。
如何分享再融資“紅利”？
在今年下半年再融資鬆綁預期下，公募定增基金已開始積極參與定增投資，無論在參與定增項目的基金數量還是規模上，均較上半年出現明顯增加。wind資訊統計，截至今年10月末，下半年以來已有59只基金參與了6只股票的定增項目，賬面總價值達到11.74億元；而今年上半年共有22只基金參與了8只股票定增，合計賬面價值為10.61億元。這也意味著，下半年4個月公募參與定增項目的基金數量和總金額，已經超過了上半年的總和。
從投資結構看，科技股成為公募定增投資的主方向。數據顯示，下半年定增基金參與的6只股票定增項目中有4只為科技股。其中，22只基金參與了科大訊飛的定增項目，賬面總價值高達3.36億元
參與定增融資的“紅利”分享，普通投資者可以通過購買公募基金的方式。借再融資政策修訂的東風，定增投資或再次迎來重大發展機遇。劉開運表示，在新的機遇面前，我們將保持冷靜，不盲目跟風、不追逐熱點，始終堅守價值投資原則，堅持以嚴格的標準篩選優質定增投資標的，以合理的價格參與定增投資，伴隨企業成長力爭獲取中長期穩健回報。這是多年定增投資的經驗總結，也是在面對新的定增投資機遇時，能夠更加從容應對的信心。
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