得到高瓴資本青睞的美的集團和格力電器，都是長線大牛股。海螺水泥三季報的十大股東里出現了高瓴的身影，這是否意味著海螺水泥有可能擺脫週期股屬性，走出長線牛呢？
一、財務指標
看完財務數據後，簡直有點震驚，顛覆了我對基建行業的認知，海螺水泥的毛利率雖然只有30%多，並不算特別高，但淨利率居然能達到20%以上，這說明三費很少，我看了另外兩家上市公司華新水泥和塔牌集團，最近幾年的淨利率也都在20%以上，即便在以前水泥行業不太景氣的時候，淨利率也能達到14%以上。而且海螺的盈利質量也很高，現金流非常優秀，應收賬款週轉天數只有30到50天左右。2016年、2017年、2018年、2019年前三季度的收現比分別為：1.24、1.23、1.27、1.27，淨現比分別為：1.48、1.05、1.18、1.07，這個現金流指標堪比白酒行業。
2019年中報時有貨幣資金361億，其中只有3億是受限的，還有145億的委託理財，年收益率為4.1 % ~ 5.1%，可以自由使用的貨幣資金總共為503億。
再看下負債端，短貸18.76億，長貸36.87億，應付債券35億。投資者互動平臺上有人問到過既然公司貨幣資金這麼充裕，為什麼不把有息負債償還掉？對此公司董秘給出的回答是，由於公司的債券是2012年發行的10年期債券，無提前贖回選擇權條款。但銀行借款並沒有這個限制啊，對此我也搞不懂，其原因我沒有深究，因為問題不大，這麼多年的大白馬股，不知道多少雙眼睛盯著，加上利息收入、理財的投資收益都很正常，不會有假。
既然是週期股，其週期性必定會在財務數據上有所體現，對比從2010年到2018年9年間的營業收入和淨利潤。
可以看到營收和歸母淨利潤的低谷都出現在2012年和2015年。
而且毛利率和淨利率也有很強的週期性，下面是近10年來的毛利率和淨利率數據。
從表中可以看出，2012年到2016年間，毛利率和淨利率處於低位，從2016年開始大幅提高，尤其是淨利率，提高了5個百分點以上。營收和淨利率的雙擊帶來了業績的大幅提升，股價也從2016年開始高歌猛進。
然而，相對於2018年來說，2019年前三季度的毛利率下降了4.32%，淨利率下降了1.84%，我們要先搞清楚下降的原因，因為這關係到明年的業績。看了2018年年報和2019年中報的營收構成後發現，這是由於2018年下半年開始公司新開展了水泥貿易業務，這個業務基本不賺錢，毛利率只有0.16%，按照公司的解釋，這是為了強化終端市場建設，下面是2019年半年報自有產品和貿易產品的營收構成。
可見自有產品銷售的毛利率還是提高了0.52%，由於毛利率極低的貿易業務營收增長了10倍以上，拉低了整體毛利率，所以這個下降是正常的，並不表示2019年水泥行業毛利率下降了，而且另一家上市公司華新水泥的毛利率和淨利率相對於2018年來說也是提高的，另外，自產水泥2019年中報營收同比增長8.63%。
二、估值
TTM PE 7.1倍，歷史估值百分位為6.7%，PB 1.82，從絕對估值來說是很低的。雖然對於週期股來說，不能完全看絕對估值，但只要明後兩年公司業績不出現負增長，這個估值還是非常有吸引力的，所以剩下的事情就簡單了，預判一下明後兩年的業績就知道當前的海螺是否有投資價值了。
三、未來業績展望
我們先看下整個水泥行業的大環境。據工信部的統計（來自於數字水泥網的報告），1到9月，全國水泥產量16.9億噸，同比增長6.9%，其中9月份水泥產量2.2億噸，同比增長4.1%。全國水泥行業實現營收7199億，同比增長14.3%，利潤總額1318億，同比增長25.3%，所以今年的水泥行業呈現出量價齊升的特徵。
水泥的主要消耗領域為房地產和基建（合計約佔80%~85%），且房地產所佔的比例逐步上升（約40%~50%）。2019年三季度，全國固定資產投資完成額累計同比增速為5.4%，房地產投資增速為10.5%，基建投資增速為4.5%。
我們再看下水泥的價格，以下三張圖分別是幾個主要經濟發達地區近一年多的水泥價格指數走勢圖，其中紅色圈是對比今年10月份開始和去年同期的價格。
為什麼不同的區域要分開統計價格呢？因為不同的區域水泥價格相差比較大，水泥的儲藏期只有三個月，這決定了其銷售半徑比較小，因此容易形成較大的地區價格差異。
可以看到，不管是長三角、珠三角還是京津冀地區，由於四季度是水泥行業的旺季，水泥的價格從10月份開始都處在小幅上升通道中，而且已經高於去年同期價格。
成本費用方面，水泥生產的主要成本為煅燒時用的煤炭，同比小幅下降，而且目前煤炭的價格也處於低位運行週期。
綜合考慮水泥需求的量、價以及生產成本，明年海螺水泥的利潤可能仍然有個位數的增長，樂觀情況下甚至有兩位數增長。現金奶牛型的海螺水泥，卻只有銀行股的估值，2018年10派16.9元，對應目前的股價43.68元的股息率為3.87%，因此被高瓴看上也就不足為奇了。
大家都知道，高瓴的特點是長期持有，以投資海螺水泥的過程來看，2015年四季度出現在美的十大流通股東里，2019年三季度消失，總共歷時四年。投資格力也是差不多的情況，2016年一季度出現在十大股東里，一直到現在持股基本沒有變化，這四年間還經歷過2018年年底的大跌。所以高瓴建倉海螺水泥了並不意味著我們立馬追進去就能賺錢，穩妥的做法還是耐心等待回撤時挖黃金坑的時機再介入比較合適。（作者：佰港城西瓜）
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