1. 澳洲鋰礦供應增長放緩

澳洲鋰礦供應增長放緩。澳州 Mt Marion、Wodgina、Mt Cattlin、Pilgangoora 等項目 19 年三季度生產鋰精礦約 25 萬噸，銷售鋰精礦約 20 萬噸（Alita 因進入破產重組程序未 披露 Q3 數據。）Greenbushes 擴產進度低於預期，預計 Greenbushes19 年鋰精礦產 量略高於 18 年的 72.5 萬噸。

從產量來看，澳洲鋰礦 2017 以來年快速放量，Greenbushes 之外的礦山在 2019 年二季度 合計產量達到階段高點 29 萬噸，三季度已經下降至 25 萬噸。明年唯一的主要鋰精礦增量 將來自於 Greenbushes 二期項目的爬產，澳洲鋰資源端的大規模擴張已經告一段落。

2. 鋰精礦價格逼近高成本礦山現金成本線

鋰精礦價格繼續下跌。隨著澳洲鋰精礦的放量，鋰行業的階段性過剩加劇，鋰價繼續下跌， 電池級碳酸鋰價格跌破 6 萬元/噸，氫氧化鋰對碳酸鋰的溢價逐漸縮小，價格跌破 7 萬元/ 噸。鋰精礦價格通常採用前一季度的鋰鹽價格作為參照，三季度澳洲鋰精礦價格普遍已經 跌破 600 美元/噸，四季度鋰精礦價格預計將進一步下跌。

鋰價逼近各礦山生產成本。當前鋰價下，部分高成本礦山將面臨經營壓力。根據各公司公 告，除天齊鋰業旗下 Greenbushes 礦山以外，其他大部分礦山的生產成本預計都超過 400 美元/噸，部分礦山目前的現金成本已高於 500 美元/噸。在目前的鋰精礦價格下，高成本 礦山將面臨較大經營壓力，未來的生產計劃可能會出現進一步調整。Alita 已經進入破產託 管，Wodgina 進入維護，Pilbara 開始減產，Mt Cattlin 預計減產，Altura 面臨現金枯竭， 20 年西澳鋰精礦的產量大幅低於預期是大概率事件。

3. 高成本礦山陷入經營困境，澳洲過剩供給開始出清

低迷鋰價下，澳洲鋰供給增長放緩。鋰礦山成本普遍高於鹽湖提鋰成本，2015 年之間鋰價 長期在 3-4 萬元之間徘徊，當時只有 Greenbushes 這樣的低成本礦山能夠盈利，然而隨著 鋰價在 2015-2017 期間的大幅上漲，期間澳洲大量礦山投入生產，造成鋰資源短期的嚴重 過剩。隨著鋰價的回落，2017-2019 投產的高成本礦山將首先受到衝擊。2019 年三季度以 來，部分礦企陷入經營困境，過剩產能開始出清，澳洲鋰資源供給的不確定性大幅增加。

3.1. Wodgina-從投產進度低於預期到暫停生產

Mineral Resources 和 ALB 分別持有 Wodgina40%和 60%權益。Wodgina 原本是 2019 年擬 投產的最大鋰礦項目，三條線全部達產後鋰精礦年產能將達到 75 萬噸。截止到三季度末， Wodgina 項目僅生產鋰精礦 2.2 萬噸。根據 Mineral Resources 最新公告，公司宣佈考慮到 鋰行業的市場情況，Wodgina 項目將暫停生產轉入到維護狀態。

3.2. Alita Resources-進入破產託管程序

Alita 旗下擁有 Bald hill 礦山，該礦山第一期規劃鋰精礦年產能 18 萬噸，在 18 年 2 季度 投產。Bald Hill 鋰精礦成本高於澳洲其他礦山，19 年 2 季度該項目的鋰精礦現金成本仍接 近 550 美元/噸。該礦山投產後經營性現金流短期內也難以大幅好轉，2019 年 8 月，公司 由於無法按期償還借款而進入破產託管程序。

3.3. Galaxy-2020 年進行減產

Galaxy 旗下擁有 Mt Calltin 礦山，鋰精礦年產能達到約 20 萬噸，未來幾年 Mt Cattlin 的產 量可能將出現縮減。一方面，相比其他澳礦 Mt Cattlin 礦山儲量較小，剩餘可採年限較短， 未來幾年產量可能逐漸下滑；另一方面，Galaxy 在季度報告中明確表示對 2020 年的生產 計劃進行了調整。公司預計在 2020 年降低原礦開採量，鋰精礦產量將維持在當前 75%左右 的水平。

3.4. Aluta-現金流面臨枯竭

Alutra 擁有 Pilgangoora 鋰礦項目，該項目一期鋰精礦設計產能 22 萬噸，於 2018 年三季 度投產。Altura 的 Pilgangoora 爬產進度較好，但是項目的經營現金流持續為負，截至 2019 年三季度末，Alltura 賬面現金僅剩約 100 萬元澳幣。若 Altura 不能及時獲取新的融資，未 來同樣有可能面臨破產危機。

Pilbara 旗下 Pilgangoora 一期項目擁有鋰精礦產能 33 萬噸，該項目於 2018 年 3 季度投產。 在 2019 年三季度 Pilbara 表示考慮到當前的市場情況，公司將開始削減產量，未來生產計 劃也將根據市場情況進行調整，四季度公司將著力減少現有庫存。Pilbara2019Q3 生產鋰 精礦 2.13 萬噸，環比下降 67%。

4. 鋰精礦過剩壓力驟減，鋰行業有望迎來邊際改善

鋰精礦過剩壓力驟減。20 年澳洲礦山的唯一增量將來自於 Greenbushes 二期擴產項目的爬 坡，再考慮到其他礦山的減產和停產，20 年澳洲礦山幾乎沒有增量。如果鋰精礦價格能繼 續維持在 500 美元/噸以上，20 年澳洲鋰精礦的供給可能維持在 190 萬噸左右，摺合鋰鹽 約 24 萬噸，如果鋰精礦價格跌破 500 美元/噸，不排除澳洲鋰精礦產量進一步收縮的可能 性。

鋰鹽加工利潤有望邊際修復。鋰精礦價格通常採用上一季度的鋰鹽價格作為參照。19 年鋰 鹽價格逐個季度下跌，鋰鹽加工企業承擔了精礦與鋰鹽非同步定價帶來的額外成本。鋰精 礦價格企穩後，鋰鹽加工的邊際利潤有望改善。