十月：新榨季伊始，糖價意外強勢

• 摘要：

國內市場：

• 10月，國內19/20新榨季正式開始，新榨季的產量與政策預期對於市場的影響逐步顯現。10月的行情分為明顯的兩個階段，中上旬以緩慢下跌為主，月末再次出現快速上漲的翹尾行情。
• 甘蔗糖廠尚未開榨，白糖現貨進入舊糖清庫階段，僅有極少數剩餘品牌在持續報價。月末受期貨大漲影響，現貨價格聯動上漲，廣西白糖現貨成交指數再創新高至5960，市場成交一般偏好。
• 鄭糖主力合約本月數次跌破5500元支撐位置，月末在減產預期增強的推動下，出乎意料地大幅增倉，強勢突破前期高點，成功上破5700元關口。

國際市場：

本月ICE原糖在12-13美分之間波動，全球高庫存與貿易流壓力持續壓制市場，而19/20榨季將出現供應缺口又為價格提供較強支撐。總體而言，原糖價格處於疲弱狀態。

後市分析：

雲南全國糖會後，市場對於國內減產認知形成一致，這將為本榨季的價格行情墊定比較好的基礎，國內糖市新的價格週期已經確立，我們保持對於國內糖價長期走勢的看好。

短期而言，11月甘蔗糖廠陸續開榨，新糖的供應量逐步增加是既定的事實。目前，糖企新糖定價策略較為樂觀，開榨進度較之前的計劃有所推遲也彰顯對於未來價格的信心，因此雖然供應量有所增加，但現貨價格的下調幅度預計有限。11月，在甘蔗糖大規模上市之前，現貨價格有望維持5900元以上的高位。

期貨方面，減產預期的炒作在新榨季伊始已經貢獻了第一輪力量，多頭下一波上攻的動力或許得等到春節備貨高峰的到來。技術分析上看，此前久攻不破的5640元區間將會成為較強的支撐位置，因此市場短期或將維持強勢，價格運行區間5600-5700元。

• 行情回顧

（一）月度策略回顧

9月的泛糖月報策略觀點為：國內處於新舊榨季的交替階段，短期局部供應緊張的局面將隨著新糖陸續上市有所緩解，現貨價格在十月中下旬或有小幅回落，期貨價格運行區間為5350—5600元。

（二）現貨市場

1. 先跌後漲，國內糖價再次爆發

10月是傳統需求淡季，國慶後整個現貨市場交易熱情下降，現貨價格緩慢回調，中上旬累積調價幅度近百元，廣西白糖現貨成交指數從5900下跌至5800附近，市場成交保持低位水平。

臨近月末，廣西糖協組織召開的榨季會議上傳出要求糖廠延遲開榨的信息，雖然傳言不完全準確，然後卻給蟄伏已久的多頭資金帶來了炒作的契機。產區基本臨近清庫，而新糖的供應短時間內卻無法到位，疊加雲南全國糖會召開在即，國內減產預期基本得到確認，市場看漲情緒集中爆發，廣西白糖現貨成交指數大幅反彈，創下5960的新高。

2. 澱粉糖：玉米價格上漲，澱粉糖市場挺價觀望

近期玉米市場行情穩中上行，成本存利好支撐，主流企業簽單量充足，低價惜售心理逐漸增。國內玉米澱粉現貨市場也隨著玉米的漲價而開始挺價觀望，市場交投氛圍較為活躍，產銷區走貨保持順暢。目前F55果葡糖漿報價2650-2800元/噸，75%麥芽糖漿的報價區間為2150—2300元/噸。

3. 進口利潤：繼續收窄

本月食糖進口利潤依舊維持高位，與上月持平。巴西配額內進口利潤保持在2600元/噸左右，配額外約為800元/噸；泰國配額內進口利潤保持在2700元/噸左右，配額外約為900-1000元/噸。

（三）期貨市場

1.鄭糖期貨

新榨季減產預期支撐，鄭糖強勢上破5700元。月初，隨著現貨價格的回調，鄭糖主力逐步走弱，數次跌破5500元支撐位置，上升通道形態遭到破壞。月末，在新榨季國內外減產預期的刺激下，多頭資金強勢入場，鄭糖順利突破前期壓力位，自2018年2月份以來首次站上5700元。

10月，鄭商所白糖期貨倉單減少了41張。現貨持續堅挺，糖廠套保意願不強，更傾向在現貨市場上銷售。

隨著期貨價格的上漲，期現基差雖有所減小，但維持在400元高位，偏離正常區間。

2. 國際糖市

原糖難抵印度出口壓力，再次承壓下跌。印度的積極出口政策使得原糖一改上月的強勁勢頭，再次回到12.5美分區間弱勢震盪。本月下旬，雷亞爾升值推動了原糖的短期反彈，但貿易流的壓力始終壓制原糖走勢，短期仍無法擺脫低價泥潭。

• 榨季跟蹤

1、廣西開榨情況

南寧糖業的明陽、伶俐及大橋糖廠均預計將於11月10日-15日開榨，比上一榨季提前15天。廣西開榨高峰集中在11月中下旬，據廣西糖協統計數據，至11月末預計開榨糖廠家數為40家，至12月底開榨家數約為75家。

集團新糖預售進度加快，廣西新糖預售價為5700元左右。

2、甘蔗糖產區開榨情況

雲南：英茂糖業的勐捧糖廠已點火熱爐，比上榨季推遲2天。按照去年的熱爐15天內開榨推算，預計19/20榨季雲南最早開榨時間為11月4-10日，比預期的11月中旬開榨略提前。

廣東：預計開榨時間為11月15日，同比提前2天。湛江甘蔗收購價為420元/噸到廠，良種加價470元/噸到廠，以解決糖分低的問題。

3、甜菜糖

內蒙與新疆的甜菜糖廠已經全部開榨，目前甜菜糖已經開始大量供應市場，新疆糖報價5500-5600元，內蒙糖報價5800元左右。當前新糖價格保持較高位置，說明糖廠對後市價格並不悲觀。

4、全國工業結轉庫存處於低位

2018/19榨季全國共累計銷售食糖1040.63萬噸；累計銷糖率96.71%，同比提高1.09%；工業庫存為35.41萬噸，同比減少9.75萬噸。

5、中國白糖供需形勢分析

2019/20年度中國食糖產銷從10月起已正式拉開帷幕，新疆和內蒙古等甜菜糖產區已經陸續開機生產，甜菜糖生產基本正常。由於甘蔗種植與生長期間，廣西和雲南主產區分別遭受了蟲害、乾旱等不利影響，預計2019/20年度中國食糖減產60萬噸左右。

• 重要數據

1、中國食糖進口量大幅增長

（1）9月份進口食糖42萬噸，同比增加23萬噸；

（2）1-9月累計進口食糖239萬噸，同比增加42萬噸；

（3）2018/19榨季累計進口糖324萬噸，同比增加81萬噸。

2、最新全球預估

• 後市展望

長期而言，國內減產預期為新榨季價格長期趨勢奠定了良好的基礎，後期市場關注點將轉變對政策面的變動上。國內糖價的上升週期已經確立，如無政策面的重大利空，價格依然會處於強勢狀態。雲南全國糖會上，各主產區對於糖料蔗直補政策出臺均提出了強烈需求，同時走私糖嚴打的高壓態勢也將持續，唯一不確定的僅剩下國儲糖政策預期，利空可炒作的空間縮窄。

短期因素來看，新糖供應節奏將會對現貨價格的變動造成一定擾動，隨著甘蔗糖開榨高峰的到來，市場及盤面壓力也會有所增加。另一方面，隨著春節備貨週期的提前，需求端也給予糖價較強支撐。11月，國內糖價將維持高位盤整。

國際方面，2019/20榨季糖價預計將維持震盪，價格區間參考11.5-14.5美分，主產國本榨季的減產幅度不足以觸發國際糖價全面轉牛，仍需時間換空間，等待貿易流壓力的消化。