黔源電力光照水電站
上週末，有一條新聞，第一代網紅，第一代stand-up comedian藝人，老羅——羅永浩被列為失信人，成了老賴。
在我心中，老羅曾經是一個很牛逼的傳奇。高中輟學，當過傳銷講師，後通過努力自學成才，併成為新東方GRE老師。再後來離開新東方，創立牛博網和老羅培訓學校，中間還拍過個小電影，後來創辦了錘子。
雖然，錘子最終沒有幹掉蘋果，但終究還是轟轟烈烈的幹了一場。
老羅被列為失信人，主要因為：在錘子融資的過程中，提供連帶擔保。在我國，雖然創業成立的公司叫有限責任公司，但是，你只要想發展，就多半會涉及融資，只要融資，提供融資的一方百分之九十九會要求企業實控人提供擔保，不論是銀行、私募（股權融資的話多半會設置兜底回售協議）還是PXP。不壓上你的身家性命，休想拿走錢，所以，只要創業失敗，對創業者來說，後果就會很嚴重。
雖然我們看到的成功者們很光鮮，但更多的失敗者只能默默品嚐失敗的苦果。老羅昨天發的長文裡，表明要堅持負責到底。態度上很誠懇，比很多惡意逃廢債的人要強不少，至少現在來看，老羅還沒有像他的發小李笑來那樣信用破產。
雖然不易，但還是希望他能東山再起！創業不易，但投資就要很好多，至少我們有選擇餘地，而且，進退自如。
現在，假設有一個項目放在你的面前，一次性投資10萬元，你將獲得項目賬面淨資產大概6萬多，每年長期穩定現金淨流入4萬元，上游沒有供應商（不需要擔心原材料漲價），下游產品不愁賣，只是，該項目需要承擔大概20多萬元的債務，這樣的投資，你覺得好不好呢？
聽起來，還不錯吧？
1、大規模開發已告一段落
上面的"項目"就是用黔源電力這家公司指標大致折算出來的。黔源電力隸屬於中國華電，成立以來致力於貴州"兩江一河"(北盤江、芙蓉江、三岔河)流域梯級水電站的開發。
建設開發水電站，需要大規模的資本投入。從歷史來看，09~15年是公司的大規模投入期，平均年資本支出都超過10億。
公司在建工程在14年末達到峰值44億元，不過隨著馬馬崖和善泥坡電站建成轉固，15年後，公司的大規模開發建設已告一段落。
公司剩下要做的就是發電、賣電、還貸款。商業模式簡單、清晰。
很容易理解，水電站發電狀況，與當年水文情況密切相關。目前公司控制裝機容量為323萬千瓦，權益裝機容量183萬千瓦，年發電量大致在90億度左右。15年起，公司基本所有電站開始併網發電，從這幾年的發電情況來看，基本上可以看出當年的來水怎麼樣。從下圖可以看出來，2015年是豐水年，2016年是枯水年，2017、18是平水年，而今年的情況比去年差一點，但也差不到哪兒去。
二、現金奶牛，負債不斷降低
公司每年發電大約90億度，為公司帶來充足現金流。2015年後，公司每年經營活動現金流淨額18億元左右。2016年是枯水年，由於賬期的原因，對公司17年現金流產生影響，即便如此，2017年公司經營活動現金流淨額也超過15億元。
充足的現金流入，使公司資產負債率以肉眼可見的速度不斷下降（每年大約下降三個百分點）。隨著公司債務的減少，財務費用也在不斷降低。從2015年到現在，公司單季財務費用已降低了一半左右。
如今，公司的有息負債與2015年年初比，減少了30多億元。要知道公司市值也才45億。對水電站而言，主要的成本一是折舊，二是財務費用，財務費用降低的部分，直接增厚公司利潤。
以今年為例，預計財務費用比上一年減少五千萬元，僅此一項，將使公司盈利增長4000萬左右。此外，利率的下行，對公司而言也是一大利好。
三、未來，預計前面將有高分紅
公司的優點非常清晰，大致就是上面提到的內容。此外，
水電作為清潔能源享有優先調度權，一般不用擔心像浙能那樣出現發電能力閒置。我國電力結構中，火電依然佔大頭，這也就決定了電價短期內不大可能大幅下調。水電成本較低，因此即使電力市場化改革更進一步，對公司而言也未必是壞事。公司的最大的成本是折舊，而折舊並非真金白銀的支出，只是固定資產投入的按年攤銷。公司每年折舊7億左右，僅這部分對應的現金流就完全可以覆蓋運營成本及債務成本。公司水電站大壩的折舊年限是45年，而實際上大部分水電站大壩壽命遠超這一數值。
公司歷史上最高分紅為每股0.5元，股息率3.62%。現價股息率大約2.1%左右。今年淨利潤預計每股1.1元左右，以公司目前的經營狀況，即使把全年淨利潤全部分掉也絲毫不影響公司的運營。
公司的留存收益主要用來償還債務。是進一步降低債務，還是分給股東，這是管理層需要權衡的。現在，公司前十大股東中，除實際控制人中國華電和一致行動人烏江水電外，還包括兩家社保和兩家電力行業的產業資本（長電資本和寧電投資）。
社保基金可能對股息回報會有一些訴求。實際上，在前不久的機構調研中，公司也表示將考慮提高分紅比率。兩家產業資本均是通過二級市場增持獲得的公司股份，他們對於行業的理解顯然比我們更深刻。目前，長電資本已成為公司第三大股東，並逼近舉牌線。
公司優點清晰，缺點也是如此。因為太清晰，所以缺乏想象力，波動小。對於很多朋友來說，認為投資這樣的公司，會降低資金使用 "效率"，結果卻是，一頓操作猛如虎，定睛一看原地杵，事實上，對於散戶而言，時間最不值錢，不要急！
所有分析，僅供參考，不構成任何投資建議。
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