人工智能處於第三次高峰期，應用領域高速增長
2016年開始，人工智能行業進入應用領域技術落地期。科大訊飛佈局行業技術層與應用層，在國家政策的引導下能夠抓住的未來3-5年行業變革的機遇，實現高速增長。
堅持“平臺+賽道”的戰略，To B & To C雙輪驅動
科大訊飛通過AI開放平臺面向廣大開發者群體，同時在重點領域進行業務佈局。ToB業務方面，訊飛具備B端基因，渠道優勢穩固，未來增長可期；ToC業務方面，訊飛加大投入取得技術優勢，整體業務結構向C端傾斜，有利於利潤釋放。
AI+核心業務賽道百花齊放
AI+教育方面，智學業務推廣順利，目前已進入規模效益變現期，我們預計2020年業務收入接近10億元；AI+辦公及智能硬件方面，訊飛翻譯機3.0、訊飛智能錄音筆等新產品性能領先同類競品，市場反應良好，我們預計智能硬件業務收入將繼續翻倍增長。
費用增長得到控制，經營槓桿拉動利潤率上升
過去三年，訊飛在研發及銷售端加大投入，高築技術壁壘，打通銷售渠道。2019年開始公司重點提升人均效益，經營槓桿逐步發揮效應，我們預計公司淨利潤率將提升1-2個百分點，實現與收入匹配的利潤增長。
人工智能：行業熱潮延續，進入應用層高速增長期
工智能（AI）這一概念在上世紀50年代末誕生，發展至今經歷了三次高峰期。第一次高峰期（1960-1965年）以感知器模型為首的各類算法誕生，人工智能這一概念具備初步可行性；第二次高峰期（1980-1990年）以BP算法為代表的初級神經網絡算法出現，機器學習理論投入實踐，人工智能行業進入產業化階段；第三次高峰期（2006年至今）CNN、RNN等深度學習模型在算法層取得突破，應用層百花齊放，行業進入全面爆發期。
第三次高峰有別於前兩次，算法層面取得突破的同時在應用層面實現價值。人工智能行業從結構上來看可以分為基礎層（數據及算力）、技術層（算法及應用技術）和應用層。行業至今三次高峰期都開始於技術層算法的突破（初級感知器模型、BP神經網絡算法、深度學習算法），進而轉化為應用技術的進步，最後設法落地在實際應用層面。
前兩次高峰期都止於技術層的進步，只有在第三次高峰期，人工智能行業才真正完成了“算力算法突破-應用技術進步-應用場景落地”的全面產業變革流程而迎來了爆發。2006至今的第三次高峰期，以統計學習與數據科學的進步為基礎，深度學習、增強學習、對抗學習等成熟算法在應用層遍地開花，智能語音、圖像識別等應用技術在智能安防、自動駕駛、智慧醫療等領域投入廣泛使用，技術的發展最終換回了“真金白銀”。人工智能在應用領域價值的體現吸引了全球資本的進入，國內外科技企業也加大在AI領域的投入，進一步推動行業發展。我們認為目前人工智能行業的熱潮仍將延續，短期來看應用層具備看點，長期來看行業在未來10年仍將保持高速增長.
從市場規模看，全球人工智能將保持高速擴張
參考國際頂尖數據庫Statista提供的數據，2018年全球人工智能核心產業市場規模已達到240億美元（合人民幣1,680億元），超過2016年市場規模（66億美元）的3倍；預計2022年全球市場規模將達到776億美元（合人民幣5,502億元），2018-2022年CAGR(複合年均增長率)為34.1%。2018年中國人工智能市場規模據測算達到339億元人民幣，2015-2018年曆史CAGR為44.5%；預計2020年將達到710億元，對應44.7%的2018-2020年CAGR，增速略高於全球市場平均水平。
圖1：中國及全球人工智能市場規模及增速
從發展階段看，未來2-3年人工智能進入應用層發力期
經過10年多的技術積累，目前人工智能行業已經進入消化技術成果的階段。雖然近年來底層理論和算法層面的研究進度有所放緩，但目前累積的算法理論仍可支持上層應用技術的進一步發展，在應用層仍有2-3年的價值變現期。在中國，目前智能語音和圖像識別技術在安防、教育、醫療等領域順利完成落地，包括科大訊飛在內的一批自主科技企業已經成長到了相當規模，並且在感知智能（語音與圖像識別處理）領域已具備國際領先水平。在認知智能（機器學習、認知計算）領域，我國目前還處於追趕階段，在應用層面仍有很大發展空間.
圖2：全球人工智能市場規模結構拆分
圖3：人工智能行業產業結構概況
堅持“平臺+賽道”戰略，業務端多管齊下
“平臺+賽道”戰略具體表現為訊飛建立開放人工智能平臺，為全行業提供人工智能服務，注重“面”的廣度；同時將領先技術集中落地到多個重點業務領域，建立核心業務賽道，側重“點”的深度。基於這一戰略，科大訊飛目前已經建立起了完整的人工智能業務架構，在技術端走在國際前沿，在應用端深入挖掘業務價值。
平臺方面：訊飛開放平臺開發者用戶規模迅速增長，截至2019年上半年，平臺註冊開發者已達到103萬人，形成了規模級的用戶群體。平臺一方面服務為廣大開發者、創業者，培育全行業的人工智能產業生態，另一方面也在積累開發應用數據，藉助開發者社區的群體智慧來反哺平臺，實現自我進化。目前訊飛開發平臺發展的目標仍是繼續擴大用戶規模，營造平臺生態，同時平臺廣告業務也能夠提供一定的收入（2018年收入6.8億元）。
賽道方面：To B & To C雙輪驅動。訊飛目前已經建立起了“AI+教育”、“AI+智能硬件”、“AI+政法”及“智慧城市”四條主賽道。從業務對象來看，To B、To G業務是訊飛傳統強項，包括“AI+政法”、“智慧城市”及部分“AI+教育”業務；“AI+智能硬件”、智學業務、開放平臺、電信及互聯網業務則屬於ToC端。為了進一步擴大收入規模、擴張業務版圖，訊飛在近三年加大在To C業務的投入，力求補齊短板。1H19公司ToC業務實現營業收入15.3億元，實現毛利8.2億元，在總收入和毛利中的佔比均超過三分之一。
圖4：平臺+賽道”發展戰略
圖5：各大業務賽道收入拆分
領先技術將在未來數年落地各大業務賽道
感知智能方面:訊飛智能語音技術全球領先，為其智能考試、智能庭審業務提供技術保障，同時在硬件領域推出智能語音筆等高端語音類硬件。認知智能方面:公司基於新一代機器翻譯技術成功研發訊飛翻譯機3.0，公司在雲端數據、認知計算等領域積累的經驗也為其智學業務的發展鋪平道路。
圖6：訊飛多項技術領跑全球且在各大賽道落地
未來展望：To B業務繼續保持優勢，To C業務具備增長亮點
在ToB端，我們認為科大訊飛將繼續發揮自身在ToB&ToG端的渠道優勢，持續從政府、教育機構及企業方面獲取業務訂單。訊飛由中科大通過資產經營公司間接控股，具備一定國家教育部門及政府機構的基因，憑藉公司全國性的渠道網絡佈局，其教育及政法業務下游銷售端較為穩定。我們看好公司保持在教育、政法及企業級辦公領域的領先地位。
在ToC端，公司之前數年在研發層面的投入進入收穫期。訊飛佈局人工智能行業技術層與應用層，近年來在技術領域取得的成果逐漸在ToC端落地，依靠科大訊飛的品牌效應和ToB業務良好的口碑打開市場。我們預計ToC業務增速將持續高於ToB業務，在業務結構中佔比也將提升。增長亮點方面，軟件領域重點關注“AI+教育”賽道中的智學個性化學習業務，硬件領域關注“AI+智能硬件”賽道
從收入角度看，科大訊飛規模擴大後增速企穩
2018年訊飛全年營業收入為79.2億元，同比增長45.41%；2019年前三季度收入65.7億元，同比增長24.41%，受益於各項業務進入結算週期，我們認為第四季度收入增長將會加速，預計2019年全年收入增長30%達到102.7億元。分業務來看，教育、政法、智能硬件及開發平臺業務增速較快，智慧城市業務略顯疲態但瑕不掩瑜。
圖7：營業收入及其增速
從利潤角度看，利潤率可見穩健提升，人均效益提升
利潤率方面，2018年公司毛利潤及歸母淨利潤分別為38.8億元/5.4億元，對應49.0%/6.8%的毛利潤率及歸母淨利潤率，利潤率較2017年有所下滑。2019年公司研發投入進入成果收穫期，同時公司主動減少集成業務，增加產品類業務，利潤率開始回升。2019年前三季度公司淨利潤率達到4.7%，同比提升1.6個百分點。我們預計公司2019年歸母淨利潤率將達到8.1%，同比提升1.3個百分點。
圖8：毛利潤率與淨利潤率迎來拐點
成本及費用方面，公司在研發端持續投入，研發費用率持續高於10%；同時著重推進渠道下沉，銷售費用率明顯上升，2018年達到21.8%。隨著前期各項投入的落地，費用的增長出現放緩趨勢，2019年前三季度銷售費用同比增長10.86%，較上半年增速下滑約10個百分點，成本及費用端壓力的降低有助於公司未來利潤的進一步釋放。
效益方面，公司董事長劉慶峰在今年年初的公司年會的上強調，2019年要提升人均效益，實現與收入匹配的利潤增長。過去三年公司技術及營銷人員規模迅速擴大，人均效益受壓。2019年開始，公司人員佈局及渠道鋪設基本完成，員工規模的增速放緩，人均效益出現拐點，我們預計人均效益的上揚趨勢將會在未來數年延續。
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