中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三一重工(600031)
公司發佈2019年三季報：前三季度共實現營收586.9億元，同比增長42.9%，歸母淨利潤91.6億元，同比增長87.6%，經營活動現金流94.4億元，同比增長8.2%，單看第三季度，實現營收153.0億元，同比增長18.1%，歸母淨利潤24.1億元，同比增長61.3%。
支撐評級的要點
主導產品市場競爭力加強，市場份額全面提升。受益下游需求持續旺盛、公司產品競爭力增強、市場份額的全面提升，前三季度整體業績依舊保持高增長，三季度由於年初需求的透支及正常的季節需求波動，營收增速有所放緩，但公司主導產品銷量增速均高於行業平均水平，市場份額有不同程度提升。根據中國工程機械工業協會統計顯示，前三季度公司挖掘機市場份額已提升至25.6%，遠超行業第二名14.7%，作為行業的絕對龍頭與後續企業的差距越拉越大，預計公司挖掘機全年實現25%的增速，2020年仍有望實現兩位數的增長；汽車起重機前三季度公司市場份額已提升至25%左右，與行業龍頭差距不斷縮小，憑藉在研發、渠道、服務等方面的優勢，未來市場份額還有進一步提升的空間，汽車起重機雖經歷6-8月的銷量下滑，但9月銷量增速已轉正，行業需求具有較強的韌性；混凝土整體銷量超50%，其中泵車銷量增速接近80%，三季度攪拌車和泵車增速都有所回落，接下來在自然更新、環保淘汰升級、治超加強等多重因素的驅動下，行業景氣度還會延續。
繼續加強精細化管控，盈利能力大幅提升。公司繼續加強對成本費用的精細化管控，期間費用率持續下行，前三季度期間費用率為12.5%，同比降低1.2pct，其中銷售費用率、管理（含研發）費用率、財務費用率分別為6.9%、5.8%、-0.2%，分別同比降低1.4、-0.8、0.5pct，管理（含研發）費用率有所增長主要是公司加大對工程繼續產品及關鍵零部件、數字化與智能化技術及應用的研發投入，研發費用有較高的增長所致。受益公司高水平經營質量，公司盈利能力持續提升，整體毛利率為32.5%，同比增加1.4pct，淨利率16.0%，同比提升3.7pct，分業務來看，挖掘機毛利率有所下滑，主要是為了提升市場份額在價格上略有折讓，起重機械毛利率基本持平，混凝土機械、樁工機械、路面機械的毛利率均有大幅提升。
繼續保持高質量發展，資產質量穩步提升。公司高度注重經營與發展的質量，強調對風險的管控，建立較完善的風控體系，資產質量處於歷史最佳水平，2019年前三季度經營淨現金流達94.4億元，同比增長8.2%，再創歷史同期新高，應收票據+應收賬款合計257.4億元，同比僅增加24.3%，明顯低於營收增速，與上半年金額基本持平，資產質量穩中向好，營運能力不斷提升，應收賬款和存貨週轉率分別提升至2.6、3.5。
數字化+國際化戰略推進順利，從中國的三一走向世界的三一。公司繼續推進數字化+國際化的發展戰略，數字化、智能化轉型進一步提升公司生產和管理效率，提升公司產品的國際競爭力。2019H1公司產品出口增速約40%，三季度出口增速繼續維持在40%，過去幾年出口的複合增速都在30%-40%，在印度、印尼、歐洲、美國等重點海外區域銷售均實現較高增長，目前公司已基本完成海外重點區域的廠房建設、營銷網絡鋪建等，海外業務開始步入收穫期，海外營收佔比未來有望提升至40%以上，從中國的三一走向成為世界的三一。
估值
預計2019-2021年歸母淨利潤分別為115.5/137.8/154.8億元，EPS分別為1.37/1.64/1.84，對應PE分別為10.3/8.6/7.7倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
工程機械行業景氣度大幅下滑，基建及地產投資增速不及預期，市場競爭惡化。
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