海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
蘇博特(603916)
公司2019年前三季度實現扣非後歸母淨利潤2.47億元，同比增長141.21%。公司公告2019年前三季度實現營收23.01億元，同比增長43.84%；實現歸母淨利潤2.51億元，同比增長12.74%；實現扣非後歸母淨利潤2.47億元，同比增長141.21%；實現EPS0.81元/股。其中3Q2019實現營收9.12億元，同比增長41.6%；實現歸母淨利潤1.17億元，同比增長143.78%。
減水劑產銷量均大幅增長。2019年前三季度公司主營產品減水劑產銷量大幅增長，其中高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料分別生產71.61、11.42和11.76萬噸，分別同比增長32.64%、11.74%和40.84%。同期，三個主營產品分別累計銷售70.43、11.31和11.98萬噸，分別同比增長31.45%、11.54%和55.99%。
產品銷售價格較穩定，原材料價格下跌，毛利率顯著提高。報告期內，公司高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料三個主營產品銷售均價較去年同期分別下降0.33%、上升4.32%和上升0.54%。同期，主要原材料環氧乙烷平均採購價格下降24.64%，甲醛下降26.88%，工業萘下降13.51%。受此綜合影響，2019年前三季度公司綜合毛利率為45.62%，同比顯著提高9.13個百分點。
2019年前三季度期間費用率有所增長，3Q2019期間費用率環比小幅降低。報告期內，公司2019年前三季度期間費用率為29.74%，同比小幅提升3.77個百分點。其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為17.43%、10.5%和1.81%，分別同比提升3.58個百分點、下降0.16個百分點和提升0.35個百分點。而3Q2019公司期間費用率環比小幅降低1.83個百分點至27.79%；其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別環比降低0.85個百分點、降低1.31個百分點和提升0.33個百分點。
盈利預測。我們預計2019-2021年公司EPS分別為0.96、1.19和1.57元/股，參考可比公司估值，謹慎給予公司2019年15-18倍PE，對應合理價值區間為14.4-17.28元，維持優於大市評級。
風險提示。房地產市場下滑、基建增速下滑、原材料價格波動。
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