四季度看好金融地產 明年看好成長

太平洋證券 黃付生

核心結論：四季度通脹和日曆效應決定低估值持續佔優，明年通脹回落後成長股有望獨領風騷。四季度金融地產領漲的主邏輯為：①通脹加速上行之下貨幣政策寬鬆受到制約，利率中樞季度性上行不利於成長股拔估值；②機構排名結算期，低配且低估值金融地產存在籌碼優勢；③竣工回升存在預期差，利好金融行業基本面。明年通脹高點將出現在一季度，而在下半年經濟下行壓力加大，貨幣政策有望迎來史詩級拐點，資本市場監管政策放鬆也將利好成長板塊，屆時市場有望出現金融與成長齊升，金融行業中券商彈性最大，成長有望迎來硬核科技向軟應用切換。

通脹和機構籌碼切換暫難下行決定金融地產季度性佔優。基本面（流動性）背景：豬肉價格易漲難跌決定通脹將在年內及明年一季度持續上升，貨幣政策暫難放鬆，疊加竣工回升存在預期差，金融/地產易上難下；博弈背景：機構排名結算期，年內高收益決定機構需要為明年做好準備需要換手，此時金融/地產是最佳避風港。

經濟基本面沒有超預期利空，外部環境持續向好。國內，官方PMI不及預期，但財新制造業PMI景氣高企，新一輪“民進國退”或在路上，前期下跌充分定價四季度最悲觀預期，宏觀數據不構成市場下跌驅動，且為明年回升後的上漲做好鋪墊；外部，無論鮑威爾表態如何鷹派，美聯儲仍在降息且持續回購計劃，全球央行競賽式降息為明年我國的大級別寬鬆鋪墊了外部環境。結合內外部環境，在明年下半年通脹確定性回落（豬肉價格創史詩級高點並確定性回落，下半年CPI確定性回落至3%以下）後貨幣環境友好，成長行業盈利轉向趨勢上行，成長股/科技股有望獨領風騷。

配置建議：四季度高配金融，明年一季度消費，二季度加碼成長/券商。四季度跟隨通脹及竣工數據高配金融/地產後端（建材及輕工傢俱），明年一季度配置免疫通脹的消費，二季度加碼成長股及受益貨幣政策預期的券商。

風險提示：通脹預期自我實現後通脹高度及持續性超預期，貨幣政策不及預期，中美貿易談判大幅惡化。