中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
TCL集團(000100)
3Q19淨利潤低於預期
TCL集團3Q19年營收達到150.4億元，同比下滑49.4%；毛利率繼續下滑1.2ppts至7.9%，反映面板行業單價下跌壓力，但公司通過引入多家供應商的策略有效控制了產品的材料成本，毛利率跌幅有所趨緩；歸母淨利潤達到5億元，同比下降46%，不達我們預期，主要由於單價下跌導致利潤率大幅低於我們預期。未來隨著公司T1及T2產線折舊陸續減少，我們預計2019/20年公司折舊費用將分別減少10/12億元，能夠進一步提高盈利能力。我們認為，公司短期業績仍有壓力，同時新產品OLED面板客戶切入程度及出貨量仍需觀察，維持中性行業評級及目標價4.00元。
發展趨勢
大尺寸面板供需關係2020年逐步轉好：公司認為3Q19大尺寸面板價格已跌至谷底，四季度有望繼續維持穩定。供給端方面，公司認為2020年供給端新增產能開出有限，主要為華星光電與京東方的11代線，同時2021年後新增產能進入的可能性較小，主要原因為目前11代線的投資成本較高（約450億元），且屆時頭部廠商的產線折舊已經完成，將會對新進產線構成巨大成本壓力。同時公司表示，7月以來，韓國廠商轉產的效果將逐漸顯現，有望進一步紓解產能過剩困境；需求端方面，公司看好1）東京奧運會採用4K、8K信號轉播帶動超大尺寸面板需求提振，以及2）華為等廠商進軍TV行業有望帶動物聯網相關應用起量。
LTPS產線滿載，OLED新產品客戶切入及出貨量仍需觀察：目前T3產線產能已由45K/月提升至50K/月，LTPS產品市場份額居於全球第-oOLED方面，公司表示T4產線產能爬坡優於預期，預計於四季度正式量產出貨，一期產能為15K/月，同時將加速二期及三期建設。在客戶導入方面，公司已經與主要安卓品牌客戶進行接洽並送樣驗證，目前進展順利，但我們認為公司作為OLED領域的後進入者，還需繼續跟蹤新產線良率以及產品的穩定度。
盈利預測與估值
我們略微上調2019/20年收入3%/4%至729/716億元，主要因為翰林匯及其他業務超預期。但我們下調2019/20淨利潤29%/32%至31/41億元，主要由於1）大幅下調2019/20年毛利率2）大幅下調公司營業外收入。公司當前股價對應2019年1.4倍市淨率，考慮到1H20面板行業供需有望逐步改善，我們維持中性評級及目標價4.00元不變，對應2020年1.5倍市淨率，較當前股價有18%的上漲空間。
風險
終端TV及智能手機出貨量不達需求，導致供需關係進一步惡化。
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