截至10月31日，白酒板塊個股三季報全部披露完畢。今年前三季度，白酒板塊指數漲幅近75%，其中，五糧液、貴州茅臺、酒鬼酒（000799.SZ）、瀘州老窖、古井貢酒等白酒板塊個股股價已經實現翻倍。
18家白酒上市公司前三季度歸母淨利潤增幅為負的兩家，為正的有16家，其中淨利潤增幅最大的是古井貢38.68%，金種子酒出現了7160.67萬元的虧損，淨利潤增長額最大的是茅臺304.55億，幾乎是其他16家上市公司淨利潤的總和；
白酒股票整體增幅達到75%，市場表現強勁，超過了其他行業水平。廣發基金行業研究員孫爾謙認為，過去幾年裡白酒股業績向上，增速穩定。當前對比全球各大消費品來看，白酒的增速、未來的空間，包括中國整個經濟體的增速，與全球相比有著明顯優勢。
招商中證白酒指數基金經理侯昊認為，“目前來看白酒行業未來幾年業績增長確定性較高，雖然比起以前量價齊升階段可能會有所回落，但在行業比較中還是有優勢，在快速增長的前提下估值有所提升。海外資金的持續流入也為估值的提升提供了很大的助力，這部分資金對於長期收益的要求不是太高，更關注確定性。”
強者恆強，省級品牌面臨市場擠壓
三季報顯示，古井貢酒（000596.SZ）、水井坊（600779.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五糧液（000858.SZ）五家白酒公司在前三季度的歸母淨利潤同比增速最快，分別達到38.69%、38.13%、37.96%、33.36%及32.11%。隨後的貴州茅臺（600519.SH）、今世緣（603369.SH）等公司歸母淨利潤同比增長也超過了20%。
實際上，在三季報的密集披露中，也有多家區域白酒企業及二線酒企增速放緩，甚至同比下滑。例如洋河股份（002304.SZ），公司在報告期內的歸母淨利潤同比增長僅有1.53%，更有甚者如青青稞酒（002646.SZ）在前三季度的歸母淨利潤同比減少了68.29%。
根據第三季度報顯示，淨利增幅在20%以上的有9家，分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農業、山西汾酒、古井貢酒、今世緣酒、水井坊酒、迎駕貢酒，淨利增幅在20%以下的9家，分別是洋河股份、口子窖、老白乾酒、伊力特酒、金徽酒、捨得酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒。50%的企業淨利增幅在20%以上，50%的企業淨利增幅在20%以下。
從利潤增幅企業來看，白酒行業正在進行深度調整中，未來市場將越來越向頭部企業靠攏，區域省酒缺乏核心市場掌控能力的企業競爭力下滑，如金種子、青青稞酒、伊力特、金徽酒、老白乾、酒鬼酒、口子窖、捨得酒幾乎都是區域根據地不牢，市場又面臨各種推新壓力的企業，因此大大增加了企業的成本，削弱了企業的利潤。
而牢牢掌控核心市場核心價位的企業並且正在面臨泛全國化的企業市場競爭力正在加強，如貴州茅臺酒、水井坊酒、瀘州老窖、五糧液牢牢掌控著中高端酒核心價位，汾酒、牛欄山、古井貢、今世緣、迎駕貢牢牢掌控核心市場並且正在加速全國化。因此，能夠坐享更高的市場邊際收益，保持更高的市場競爭能力。
孫爾謙表示，“白酒板塊今年龍頭企業表現很好，但腰部及以下產品間競爭更加激烈，同時也受到經濟週期更大的影響。”
海富通公募權益部投資副總監黃峰向記者表示，“與前幾年相比，白酒行業上市公司業績分化的現象更為明顯，強者恆強繼續輻射到個股業績上，龍頭公司業績靚麗，景氣度不變，但非龍頭、非品牌個股則持續走弱。”
在孫爾謙看來，部分白酒股三季度業績不及預期的原因有幾個主要原因。從供給端來看，行業競爭正在加劇，而從需求端來看，受整體經濟週期的影響，與前幾年相比，包括白酒在內的消費品的增速在放緩。同時，因為白酒行業已經高速發展了四五年，從行業發展規律來說，出現放緩也是正常現象。“當然，這些不及預期的公司自身在經營策略、產品庫存、產品價格、公司治理等方面都有各自的問題。”孫爾謙補充道。
侯昊認為，白酒行業天然存在提價邏輯，但是短期之內提價的幅度取決於龍頭企業的相關情況，集中度的提升和龍頭酒企市場份額的增加就是未來非常重要的增長點。
高端白酒持倉分化，市場正在觀望預期
對於白酒板塊的投資價值，基金公司的用持倉情況表明了態度。
申萬宏源統計顯示，2019年第三季度，基金配置的前二十大重倉股中白酒板塊個股分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，持股市值佔基金股票投資市值比分別為 3.13%、1.72%、0.81%，持股市值佔比分別位列前二十大重倉股的第二、第三、第十。
國泰君安分析師訾猛指出，2019年第三季度中，基金白酒持倉基本維持穩定，龍頭持倉表現分化。白酒板塊重倉股持股市值佔基金股票投資市值比為13.29%，比重為6.9%、環比增加0.2%，基金持倉實現三個季度連續上升，幅度較小但仍突破前高。
儘管如此，對於高端白酒，基金持倉已出現明顯分化。其中，前期漲幅較大的一二線龍頭除貴州茅臺外均有回落。如洋河股份、五糧液報告期內經歷了較大幅減倉。截至今年三季度末，上述兩家公司基金持倉佔比已從今年中期的 0.33%、1.82%分別減少至0.23%、1.72%。
同時，古井貢酒、瀘州老窖也有小幅減倉，基金持倉佔比分別從今年中期的0.19%和0.84%減倉至0.16%和0.81%。
環比加倉相對較大的為貴州茅臺，從今年中期的 2.72%增加到3.13%、山西汾酒也從0.21%提高到0.28%，小幅加倉的有順鑫農業（000860.SZ）、今世緣（603369.SH），期末持倉佔比分別為0.29%和0.07%，對應今年中期分別是0.25%和0.09%。
對此，長城證券分析師張宇光表示，在被增持的公司中，茅臺具備業績確定性，汾酒、順鑫、今世緣等市場預期業績較高。白酒持倉情況也側面反映出基金集中持股現象較為明顯。
根據公開數據統計，2019年三季度中貴州茅臺持有基金數為1370只，環比增加251只；五糧液持有基金數655只，環比減少81只；瀘州老窖持有基金數227只，環比較少54只。可以看出，貴州茅臺在持有基金數與持倉數量上都普遍受到青睞。
訾猛稱，白酒尤其一線高端白酒龍頭確定性依然較其他標的確定性高，但高基數下增速放緩，疊加渠道控貨及價格趨勢仍不明朗下板塊估值有所回落，未來估值水平有望趨穩下依然優選龍頭。
特別觀察，牛欄山暴雷了嗎？
10月25日，順鑫農業披露三季報。2019年前三季度，順鑫農業實現營業收入約為110.62億元，同比增幅在20%左右；歸屬於上市公司股東的淨利潤接近6.65億元，同比增長24%左右。
儘管順鑫農業在2019年前三季度的收入和淨利均實現了雙位數增長，但資本市場將目光聚焦到了其第三季度業績。財報顯示，順鑫農業第三季度實現營業收入26.46億元，同比增長34.25%；淨利潤1666.43萬元，同比下滑69.71%。
（資料來源：順鑫農業2019年第三季度報告）
關於順鑫利潤下滑，行業媒體紛紛將順鑫第三季度利潤下滑歸結為牛欄山市場下滑，全國化的路上遇到阻力，未來中低端產品市場二鍋頭將面臨困難。首先在這裡必須說明一下，順鑫利潤的細化與牛欄山的市場運作沒有必然關係，牛欄山只屬於順鑫農業一個板塊，真正造成順鑫農業第三季度下滑的核心原因，主要是“第三季度淨利下降近7成，主要原因是公司在第三季度確認了一些費用，主要包括在三季度提前投放廣告產生的費用，以及世園會與冬奧會的贊助費用。”
另外順鑫農業地產板塊受政策影響，也影響了順鑫農業的業績。可以說如果沒有受贊助的影響和地產的影響，2019年業績表現最好的應該是牛欄山，利潤增幅應該要超過古井貢的38%。即便如此，順鑫農業的利潤也達到了23.93%。
順鑫的支撐面，除了牛欄山產品的全國化發展推進迅速，更重要的是當前經濟環境預期不好，給中低端產品的發展提供了強勁的土壤，加上牛欄山成功的市場運作，和幾乎沒有什麼市場投入的市場擴張，讓牛欄山的市場滲透力和競爭力更加突出，比起需要花重金投入的中高端品牌運作，牛欄山的市場是目前中國白酒市場上最值得企業學習的樣板。
第三季度業績收到詬病之後，順鑫將加快牛欄山的獨立，相信在不久的將來順鑫農業將把牛欄山及寧城老窖白酒板塊單列，成為獨立的酒業板塊。到時候，真正才能看到牛欄山業績，而將是很多白酒企業龍頭企業不願意看到的。
後記：從白酒行業第三季度報來看，未來白酒行業將面臨更強的競爭，省酒將面臨全國化大象品牌的踐踏和區域各種蟲蟻品牌撕咬，其生存空間高端突破不了飛天茅臺的天花板，低端收到牛欄山白牛二的收割，中端面臨各種經銷商品牌及區域小品牌的分食，如果沒有辦法在核心價位上實現品牌上位和核心市場上的市場霸位，那麼擺在省酒面前的就是被整合和併購。
2020年已將來臨，已經增長了將近75%的中國白酒行業，2020年如何過？未來將何去何從，白酒行業還一直增長下去的支撐面在哪裡？讓我們拭目以待！
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