中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
大立科技(002214)
1．事件
公司前三季度實現營收3.95億，同比增長32.96%，歸母淨利9156.16萬元，同比增長180.62%，扣非淨利8374.23萬，同比增長256.49%，EPS約0.20元。
2．我們的分析與判斷
（一）業績持續高增長，全年業績靚麗表現無憂
公司前三季度營收和歸母淨利分別增長32.96%和180.62%，略高於我們之前的預期，主要得益於公司相關軍品型號定型並在去年開始實現批量訂貨，軍品訂單同比大幅增加，收入貢獻非常可觀。公司整體毛利率因此大幅拉昇12.33pct，盈利能力顯著提高。
由於公司收入高增長起於2018Q3，高基數原因導致2019Q3單季公司營收增長僅3.32%，但歸母淨利潤依然大幅增長178.77%，說明公司產品結構同比發生巨大變化，軍品比例或大幅提升。
公司前三季度經營活動現金流淨額2799.76萬元，同比增長106.78%，應收賬款週轉率同比增加18.8%，經營質量明顯提升。公司預計全年歸母淨利約為12622.03萬元至15365.95萬元，同比增長130%至180%，全年業績靚麗表現無憂。
（二）新產品獲突破，高端應用市場進一步打開
8月23日，公司宣佈成功研製出12μm像元、3072×2048規格600萬像素非製冷紅外焦平面探測器，屬於國內首創。該探測器採用非晶硅技術路線，像元中心距12μm，集成600萬像素面陣，產品保持了非晶硅技術路線大面陣、高均勻性和高穩定的特點。
目前，市場上高分辨率非製冷紅外探測器產品水平多為1280×1024，100萬像素面陣。公司此款紅外探測器可提供更高速、更細膩紅外圖像，滿足高動態、大視場的應用需求，未來有望應用於航空航天、空間遙感、態勢感知等高端應用場景，市場空間進一步打開。
（三）“小而美”兼具“低風險”，長期投資價值凸顯
公司業務純粹，上市以來專注於紅外產品及其應用業務，技術壁壘較高。目前來看，軍用市場已經進入蓬勃發展期，滲透率逐步提升，而電力、安防等民用市場需求也將迎來曙光，市場空間更大。公司深耕紅外領域多年，厚積薄發，未來有望受益於行業的大發展。
公司歷史上沒有併購行為，也不存在高額商譽。此外，實控人雖然質押比例略高，約為69%，但其質押日股價均大幅低於當前股價，質押爆倉風險較低。“小而美”和“低風險”兼具，長期投資價值凸顯。
（四）員工持股價較高，具備投資安全邊際
公司2015年籌劃員工持股，2016年初完成購買，成交均價11.09元。後期因為二級市場持續低迷疊加公司尚未進入大規模業績釋放期，導致公司股價長期低於員工持股價，公司因此延期3次，存續期至2020年10月15日止。當前公司股價仍低於員工持股價10.4%，投資安全邊際較高。
3．投資建議
預計公司2019年至2021年歸母淨利分別為1.40億、1.95億和2.62億，EPS為0.31元、0.42元和0.57元，對應PE為33x、23x和17x。參照可比公司2019年平均估值86x，公司估值優勢較為明顯。此外，公司作為紅外行業上市公司三劍客之一，未來有望顯著受益於國內紅外行業大發展，維持“推薦”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期和民品市場拓展不利的風險。
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