MEDTREND
醫趨勢說
本月，醫療板塊最大的兩個股市新聞，當屬邁瑞股票解禁和恆瑞市值飆升。
10月16日，邁瑞價值超600億元股票解禁，當日以總體跌幅-4.29%的表現，扛住了市場拋售的預期壓力。
10月28日，恆瑞發佈三季報後，股價漲幅超4%，突破4000億，成為A股醫藥板塊史上的最高市值。
截止10月29日，總市值排名前十的A股醫健上市公司中，僅有恆瑞醫藥和邁瑞醫療市值突破2000億元，兩者市值總額超6000億元，佔醫健股前十總市值超40%。快接近半壁江山了。
作為醫療行業最受矚目的細分龍頭，二者有何相似，又有何不同？讓我們在近期財報中一探究竟。
恆瑞醫藥：騰籠換鳥，逐步加強創新藥業務。前三季度營收169.45億元，同比+36.01%，收入超預期。+67%的研發投入增速讓投資者們看到了恆瑞“由仿入創”的決心。
邁瑞醫療：國產替代，佈局全球，仍有較大潛力。前三季度營收123.79億元，同比+20.42%。雖市值與恆瑞相差近兩倍，但同期營收與利潤卻相差無幾。
兩者相似之處：分處各自領域營收、市值第一的位置，同樣重視研發，具有高技術壁壘，連續三年以上保持20%+的增幅。
兩者對比來看：恆瑞，2018年底國內市場佔比達96%，國內仍為主戰場；邁瑞，據2017年前三季度財報顯示，中國與海外市場的營收分別佔54%、46%，近乎平分，且差距有逐漸縮小的趨勢。
▲市值、PE均為10月29日；營收、淨利潤均為2019年前三季度
▲恆瑞、邁瑞前三季度財報對比
恆瑞醫藥
整體營收
2019年前三季度，恆瑞醫藥：
營收達169.45億元，同比+36.01%；
淨利潤為37.35，同比+28.26%；
扣非淨利潤為35.35億元，同比+27.25%，僅比2018全年少3億元。
▲恆瑞2019前三季度營收（單位：元）
研發分析
恆瑞本季度亮點在於研發投入劇增。2019年前三季度，恆瑞研發投入28.99億元，同比+66.97%，研發投入佔營業收入的比重達到17.1%。
▲恆瑞2019年研發費用
研發費用的高增長主要由於新項目投入增加，包括瑞馬唑侖、氟唑帕利、SHR6390(CDK4/6)、SHR1316(PD-L1)、SHR4640(URAT1)、SHR3680(AR)、瑞格列汀、恆格列淨、海曲泊帕等在內的多個品種正處於三期臨床階段。其中，麻醉藥
瑞馬唑侖有望年底左右獲批。在仿製藥一致性評價上，財報顯示：在2019年上半年，恆瑞取得了1種產品的一致性評價批件，完成7種產品的一致性評價申報工作。
業務線分析
2018年，恆瑞將產品業務進行重新規劃，由以往的六大業務（抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、造影劑、心血管藥、消炎藥、其他），劃分為四大經營分部 —— 抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、造影劑、其他。
▲恆瑞業務板塊
在這些業務當中，過去幾年，恆瑞逐漸將研發重點轉移到創新藥領域。目前在研品種中，仿製藥佔比57%，創新藥佔比17%。
在創新藥中，目前已有5款藥品上市，包含3個化藥，2個生物藥，分別是艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼和卡瑞利珠，適應症均為腫瘤領域。
▲恆瑞5款上市創新藥
艾瑞昔布：恆瑞首個獲批的專利創新藥，用於緩解骨關節炎的疼痛症狀。2017年進入國家醫保後，市場迅速放量，2018年銷售額為3.69億元，增幅高達64.79%。
阿帕替尼：恆瑞首個獲批用於腫瘤的創新藥，也是國內指南中，胃癌三線用藥的首推藥物。2018年阿帕替尼國內銷售額為21.31億元，增幅高達46.08%。正在推進的新適應症包括：非小細胞肺癌、肝細胞癌、卵巢癌。
硫培非格司亭（19K）：2018年獲批，是用於腫瘤化療的輔助用藥。今年5月，恆瑞在江蘇等地主動將該藥物價格從6800元降至3680元，降幅達46%，為進入醫保做足了準備。
吡咯替尼：恆瑞投入超5億元研發費用的創新型1類新藥，適用於晚期或轉移性乳腺癌。
卡瑞利珠單抗（PD-1）：今年5月上市，除主推適應症淋巴瘤、黑色素瘤外，卡瑞利珠利單抗三個新適應症的上市申請均已納入優先審評審批。
除了已上市的五個創新藥品種外，恆瑞所有在研的品種中，處於 III 期臨床的研究共 22 個，其中包括已上市藥品的在研新適應症。
▲恆瑞處於 III 期的臨床藥物
國際化分析
近期，恆瑞在國際化方面的進展：
- 仿製藥國際化：今年上半年，硫酸氫伊伐佈雷定片在英國、德國和荷蘭獲批；
- 創新藥國際化：PD-1獲國際專利授權，正在推進PD-1和吡咯替尼的海外臨床試驗。
截至2019年6月末，
恆瑞向美國FDA、新興市場分別遞交了1個原料藥申請；
已有包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的18個製劑產品在歐美日獲批。
最新動態
10月23日，《財富》雜誌發佈了“全球未來50強公司榜單”，共有16家中國企業上榜，恆瑞醫藥位列第14位，是唯一入選的中國製藥企業。
10月29日，恆瑞醫藥1類新藥氟唑帕利膠囊（PARP抑制劑）在中國申報上市獲受理，氟唑帕利成功獲批後有望成為恆瑞下一個重磅創新藥，同時有望拿下國內PARP抑制劑第二把交椅。
邁瑞醫療
整體營收
邁瑞前三季度實現營業收入123.79億元，同比+20.42%；扣非淨利潤2019年前三季度達到36.23億元，同比+27.34%；淨利潤為36.71億元，同比+26.74%。
分季度來看，前三季度的業績均穩定增長，單季度增幅與總體增幅保持一致。
對於業績實現大幅增長，主要原因為：
- 一是產品結構調整，由低端產品向高端產品轉型；
- 二是關鍵技術的突破加速國產器械進口替代。
▲2019年邁瑞前三季度財報
研發分析
2019年前三季度研發投入12億元，同比+11.8%，佔總營收比重的9.7%。
2019年上半年，邁瑞新申請專利259件；截止至2019年6月30日，共有申請專利4,248件。
業務營收分析
由於邁瑞沒有發佈2019年前三季度產品業務的具體數據，所以下面細分業務對應的是邁瑞2019年半年報數據。
2019年上半年，邁瑞營收82.05億元，同比+20.52%；淨利潤23.69億元，同比+26.57%。
▲邁瑞醫療產業業務
邁瑞具有國內同行業中最全的產品線。包括生命信息與支持、醫學影像與IVD。在細分市場，主營產品三足鼎立，均為細分市場龍頭。
▲2019上半年邁瑞各業務營收
▲邁瑞醫療前三季度業務營收佔比
生命信息與支持：營收32.26億元，貢獻總營收39.3%，同比+24.44%，毛利率達65.42%。生命信息與支持產品線中，主要產品為監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機等，其中監護儀國內市佔率達65%，排名第一。
- 國內市場，協同效應進一步放大，科室整體解決方案以及信息化建設初見成效；
- 國際市場，受益於多年積累的客戶口碑以及渠道建設，加上產品的技術突破，客戶群得以增長。
IVD：營收28.45億元，貢獻總營收34.6%，同比+22.48%，毛利率達63.18%。其主要產品為血球、生化及化學發光。血球和生化國內排名前五，血球媲美國際巨頭，化學發光已位列國產第三。
IVD 作為全球最大醫療領域，邁瑞的IVD佔比已經成為第二大主營業務。
醫學影像：營收19.73億元，貢獻總營收24%，同比+12.51%，毛利率達68.05%。影像板塊中核心產品為超聲，國內排名第三。
- 2019年上半年，邁瑞推出了覆蓋高中低端的臺式和便攜彩超產品，在國內外市場均有所突破。
其他：營收1.61億元，貢獻總營收2%。包括外科腔鏡攝像系統、冷光源、 氣腹機、光學內窺鏡、微創手術器械及手術耗材。在微創外科領域，未來有望開拓新的業務板塊。
最新動態
4月，邁瑞Resona 7多普勒超聲系統獲得第二屆深圳環球設計大獎工業設計類金獎。
8月，發佈流水線產品M6000，整合了生化、免疫、血液、凝血四大自主檢測系統，可完成檢驗科超70%的檢驗工作量。
10月，邁瑞董事長李西廷在接受中國企業家雜誌採訪時表示，下一個10年邁瑞要進入全球醫療器械供應商的前20名。這要求邁瑞一年至少有約700億元的營收。
恆瑞、邁瑞作為中國醫療行業細分領域的龍頭，其佈局、策略以及專注點，都值得本土創新創業企業進行思考。在當下醫藥和醫療的拐點機會中，它們都做到了最好。
值得一提的是，在兩家公司三季報發佈當日，均迎來了一波漲幅，恆瑞更是突破了市值記錄。
未來，到達市值高峰的恆瑞是否能有更多突破？邁瑞的海外業務是否會反超國內，領跑全球？期待中國的藥械“雙雄”為我們帶來更多驚喜！
· END ·
閱讀更多 MedTrend醫趨勢 的文章
