民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
招商銀行(600036)
一、事件概述
前三季度歸母淨利潤同比增長14.63%（上半年增速13.08%），營收同比增長10.36%（上半年增速9.64%），撥備前利潤PPOP同比增長7.70%（上半年增速8.28%）。年化加權ROE19.18%，同比增加11bp。年化ROA1.47%，同比增加6bp。
二、分析與判斷
兩點超預期：資產質量優異，非息收入擴張
一是不良率再創新低，環比下降4bp到1.19%。撥備覆蓋率環比上升15pct到409%。單季不良貸款生成率和信貸成本環比下行，實現撥備反哺利潤，利潤增速超過PPOP增速。二是前三季度非息收入同比增長8.91%，增速較上半年的3.58%大幅提高，主要得益於手續費及佣金淨收入提速。前三季度手續費及佣金淨收入同比增長7.89%，主要由於受託理財收入同比降幅收窄。理財子公司已經獲批，若後續理財產品發行速度加快，有望繼續增強非息收入表現。
息差小幅收窄，幅度在預期以內
前三季度累計淨息差2.65%，較上半年2.70%收窄5bp。Q3單季淨息差，環比下降12bp，主要因為單季計息負債成本率提升7bp。前三季度母公司口徑的活期存款比例比上半年更高，因此猜測三季度存款成本率上升主要體現為定期存款的價格提升。另外生息資產收益率環比下行6bp。Q3主要貸款增量為更高收益的零售貸款，猜測拖累Q3貸款收益率的主要是對公貸款定價，這從Q2貸款收益率環比下降時就有預期。整體淨息差下行速度仍在可控範圍。
三、投資建議
Q3撥備反哺利潤以及非息收入改善，消化了息差下行的不利影響，帶動整體利潤增速走高。另外注意到資產和生息資產的增速在持續提升，明年以量補價有很大空間。公司基本面紮實，建議繼續配置。預測2019-2021年歸母淨利潤同比增速分別為15.8%、17.1%、19.1%。2020年BVPS為26.05元，對應1.36倍靜態PB。首次評級，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
負債端成本壓力上升，貸款需求減弱。
閱讀更多 Dword 的文章
