上海證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
老百姓(603883)
公司動態事項
公司發佈2019年三季度報告。
事項點評
業績符合預期，維持較快增長
公司2019年前三季度實現營業收入83.70億元，同比增長23.59%；實現歸母淨利潤3.94億元，同比增長21.44%；實現扣非歸母淨利潤3.73億元，同比增長20.62%。分季度來看，公司2019Q3實現營業收入28.36億元，同比增長21.48%；實現歸母淨利潤1.24億元，同比增長20.07%；實現扣非歸母淨利潤1.17億元，同比增長22.50%。總體來看，公司19Q3收入、歸母淨利潤保持較快增速，符合市場預期。
持續拓展藥店加盟模式
截至2019年9月底，公司擁有直營連鎖門店3,756家，同比增長20.77%，公司19Q1-Q3分別淨新增門店177家、207家、83家，19Q3新增直營門店速度有所放緩。公司擁有加盟店1,052家，同比增長110.40%，其中，19Q3新增加盟店146家，加大了對藥店加盟模式的拓展力度。一方面，公司強化對自建門店、併購門店的培育、整合，為公司內生增長和外延擴張雙輪驅動的發展戰略持續釋放動能；另一方面，公司持續拓展加盟業務，擴大公司主營業務規模的同時有利於深化區域市場門店佈局。
期間費用率控制良好
公司2019年前三季度銷售毛利率為34.12%，同比下降1.67個百分點，主要是加盟業務等低毛利業態快速增長導致產品結構調整等因素所致。公司2019年前三季度期間費用率為26.87%，同比下降1.31個百分點，其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為21.84%、4.51%、0.52%，同比分別下降1.00個百分點、0.10個百分點、0.09個百分點。
風險提示
門店擴張速度不及預期風險；併購的新門店經營、整合不及預期風險；兩票制、分級診療等行業政策風險；醫藥電商等創新業務發展不及預期風險；商譽減值風險
投資建議
未來六個月，維持“謹慎增持”評級
預計公司19、20年EPS為1.82、2.19元，以10月30日收盤價67.60元計算，動態PE分別為37.11倍和30.82倍。我們認為，公司保持門店快速擴張的態勢，新增門店培育期結束後逐步釋放業績，疊加DTP業務快速增長等因素，公司業績的成長性比較明確。未來六個月，維持“謹慎增持”評級。
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