信達證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
安道麥A(000553)
事件：
2019年10月30日，公司發佈2019年3季度報，2019年3季度，公司實現銷售額達到9.53億美元，創歷史新高，以美元計算同比增長3.06%，實現毛利2.98億美元，同比增長1.26%。
點評：
三季度克服極端天氣影響，銷售創同期歷史新高。2019年3季度，公司實現銷售額9.53億美元，同比增長3.06%，達到歷史新高，同時在幾乎所有地區的業務均實現同比大幅增長。在歐洲地區，公司銷售額同比增長12.1%（以美元計算，下同）；在北美地區，公司銷售額同比增長28.8%。在歐洲和北美地區，公司均克服了上半年極端的氣候情況，在3季度業務恢復了快速增長。公司在亞太地區實現銷售額同比增長5.3%，其中在中國實現同比增長10%，在拉丁美洲地區，公司實現銷售額同比增長9.1%。公司整體實現銷售額同比增長9.3%，如果剔除掉荊州地區產能不穩定的因素，公司銷售額同比增長達到16%。同時，根據公司披露，公司荊州地區產能已經獲得了當地的環評批覆，正在穩步推進中，擬於2020年底完成中國區生產基地搬遷與升級改造項目。
積極調整價格，扣除一次性/非現金項目後淨利潤平穩。公司通過積極調整價格，從而減少上游原材料價格上漲帶來的影響。2019年3季度，公司各地區平均售價均增幅均超過2%，前9個月銷售價格提價達到3%。2019年3季度，公司實現淨利潤2947萬美元，同比下降9.2%。2019年前三季度公司實現淨利潤1.16億美元，較去年同期4.08億美元下降71.5%。但值得注意的是，2018年前九個月，公司獲得約15.57億元的一次性淨收益（因歐盟委員會批准中國化工收購先正達，公司於去年在歐洲區剝離若干種產品產生的收入及其關聯影響）。此次剝離的收益已支付給先正達，以在歐洲區換取一批具有相似性質和經濟價值的產品，因此自2018年第二季度開始每季度財務報表將記入約7000萬元人民幣的非現金性攤銷費用（對公司業務不會產生經濟影響）。如果扣除一次性/非現金項目的影響，2018年第3季度調整後淨利潤為2.73億元，2018年前三季度調整後淨利潤為12.72億元。公司淨利潤在艱難的市場環境下仍保持平穩。
收購AgroKlinge繼續拓展南美業務。根據公司2019年10月30日公告，AgroKlinge成立近80年以來，已發展成為秘魯國內首屈一指的作物保護和植物營養企業，紮實積累了涵蓋作物保護、生物農藥和植物營養等的豐富產品組合。多年以來，AgroKlinge在規模約2.4億美元的秘魯植保市場樹立了強大品牌，擁有良好聲譽；眾多客戶遍佈秘魯全國，其中大型專業農莊客戶尤其得到了重點發展。公司此次收購AgroKlinge，將有助於公司進一步實現南美業務市場的拓展。
登記產品構建護城河，持續增加差異化產品登記。公司具有強大的產品登記能力，在全球近120個國家擁有約5600項註冊登記產品及6000餘個商標，每年新註冊產品數在200-300之間，隨著全球監管要求日益趨嚴，這些登記證為公司築起牢固的護城河。2019年，公司持續新增差異化產品登記。其中包括FOLPAN在德國獲得登記（一款專利殺菌劑，用於治療穀物主要的抗性疾病）、PITCHER在荷蘭獲得登記（用於球根花卉的差異化混合殺菌劑）以及ZAKEOEXTRA?在希臘獲得登記（含有兩種原藥的廣譜殺菌劑）、EXPERTGROW在秘魯、巴拉圭及玻利維亞獲得登記（生物刺激素產品系列，可促進多種蔬果和花卉的生長髮育），NIMITZ系列的兩個產品在中國地區取得了登記證。差異化產品為公司業務增長持續提供動力。
盈利預測及評級：我們預計公司2019-2021年的歸母淨利潤分別達到13.92億元、18.18億元和23.16億元，同比增長-42.05%、30.61%和27.4%，以公司當前股本計算攤薄EPS分別達到0.57元、0.74元和0.95元，對應2019年10月30日收盤價（8.95元/股）的動態PE分別為16倍、12倍和9倍，維持“買入”評級。
風險因素：糧食價格持續低迷影響農藥需求；農藥渠道庫存去化進度不達預期；環保政策變化；匯率波動；所得稅波動。
信息披露：根據公司公告，信達證券股份有限公司控股股東信達資產管理股份有限公司於2017年12月參與沙隆達A（000553.SZ）非公開發行股票募集配套資金項目，認購股份33,557,046股，佔公司目前總股本的1.3716%，為公司第三大股東，敬請投資者注意。
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