申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長江電力(600900)
事件 ：
公司發佈2019年三季報。公司發佈2019年三季度報，前三季度實現營收380.8億元，同比下降2.51%；實現歸母淨利潤178.3億元，同比下降0.5%。符合申萬宏源預期。
投資要點：
三季度來水回落拖累營收增速下滑。公司今年前三季度實現發電量1602.22億千瓦時，同比減少2.37%；其中三季度總髮電量約748.33億千瓦時，較上年同期減少9.61%。今年上半年受益於厄爾尼諾現象，全國普遍降水偏豐，公司發電量增速驅動營收增加6%；三季度開始水情出現變化，第三季度長江上游溪洛渡水庫來水量約557.86億立方米，較上年同期偏枯29.45%，三峽水庫來水量約1808.51億立方米，較上年同期偏枯16.98%。來水影響公司發電量表現，進而拖累公司營收。2019年前三季度公司實現營收380.8億元，同比下滑2.51%；其中三季度實現營收177.2億元，同比減少10.7%。主要受收入下降影響，公司三季度毛利較上年同期減少5.7億元。
參股資產投資收益增加，對沖收入下滑影響。公司今年三季度獲得投資收益5.6億元，而上年同期投資收益為1.4億元。今年三季度投資收益增加4.2億元，主要來自於公司參股資產體量擴大以及對部分參股資產會計核算方式的轉變。其中，公司今年3月份開始對國投電力以及川投能源股票持倉轉為權益法核算，據測算上述變化使得公司2019Q3投資收益合計增加3.8億元。主要是由於投資收益的增加，我們發現儘管公司三季度來水轉弱造成電量下降，但是歸母淨利潤僅小幅下降0.5%，總體保持穩定。
貫徹“一體兩翼”發展戰略，集團在建水電項目穩步推進，收購秘魯LDS項目延伸配售電領域。國內大水電面臨可供開發資源有限的問題，公司前幾年即提出“一體兩翼”發展戰略，“一體”即為國內大水電，“兩翼”為配售電業務與國際化，尋找業績長期增長空間。截至目前，公司“一體兩翼”發展順利。水電方面，由集團建設且承諾未來注入公司的烏東德及白鶴灘電站工程進展順利。10月28日，白鶴灘首臺機組已完成澆築，正式由土建進入設備安裝環節。烏東德及白鶴灘水電站首臺機組計劃分別於2020、2021年投產。配電網和國際化方面，公司10月1日公告稱擬，擬以35.9億美元基礎價格收購秘魯LDS公司83.64%的股權，LDS公司為秘魯第一大電力公司，約佔秘魯全國市場份額的28%，於利馬證券交易所上市，擁有首都利馬最發達地區配售電業務永久特許經營權，同時擁有在運水電10萬千瓦，儲備水電項目73.7萬千瓦。此次LDS項目的收購將會加快公司形成配售電業務核心能力，實現產業鏈延伸發展。
盈利預測與評級：暫不考慮公司披露的LDS項目收購計劃，維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測至231.78億元、236.64億元以及241.11億元。當前股價對應PE分別為17、17和16倍。公司主業運營情況穩健，“一體兩翼”戰略穩步推進，維持“買入”評級。
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