天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三一重工(600031)
三一發布三季報，前三季度收入586.91億元，同比+42.88%，歸母淨利潤91.59億，同比+87.56%，扣非歸母淨利潤92.54億，同比+76.89%，經營活動淨現金流94.45億，同比+8.16%。公司業績符合預期，利潤大幅增長的主要原因是下游需求旺盛、公司產品競爭力提升以及費用率下降等原因。
產品競爭力提升帶動毛利率增加，費用率下降加大盈利彈性：公司前三季度綜合毛利率32.54%，同比+1.38pct，預計主要原因是混凝土機械、起重機械和樁工機械毛利率提升；同時規模效應下期間費用率同比降低1.15pct，帶動公司淨利率升至16.03%，同比+3.70pct，具體來看，銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別為6.93%、2.38%、3.46%和-0.24%，分別同比降低1.43pct、降低0.75pct、增加1.51pct、降低0.48pct，合計同比降低1.15pct，除研發費用外合計同比降低2.66pct。財務費用率降低主要系利息淨支出減少以及匯兌收益增加，研發費用大幅增加主要系公司加大工程機械產品及關鍵零部件、數字化與智能化技術及應用的研發。
現金流持續創新高，彰顯高盈利質量：前三季度經營性淨現金流94.45億，同比+8.16%，高於同期淨利潤規模。其中銷售商品提供勞務收到的現金為592.93億元，高於同期收入規模。公司嚴格控制銷售政策、降低壞賬風險，在激烈的市場競爭下依然實現了較高的盈利質量。
資產負債表紮實穩健，製造龍頭行穩致遠：2019Q1/Q2/Q3末，公司應收賬款餘額分別為253.83億/257.86億/250.19億，應收票據餘額分別為7.45億/4.84億/7.22億，整體保持穩健；同期短期借款餘額為78.29億/92.32億/97.83億，長期借款餘額為14.09億/14.92億/15.37億，均低於同期貨幣資金餘額（153.63億/184.32億/137.61億），與公司經營活動現金流表現相互印證；同時存貨週轉天數、應收賬款週轉天數從去年同期的85天和127天降至77天和104天。公司當前資本結構和償債能力持續保持在歷史較優水平，營運水平穩步提升，具備較強的抗風險能力。
工程機械行業及公司未來看點主要包括：1）Q4挖機需求保持韌性，年底有望小幅補庫，預計國內銷量增速保持穩健，海外有望保持較高增速，結構上小挖繼續領增長，大挖可能出現一定反彈；2）地產施工保持韌性，並有望持續至2020H1，支撐混凝土機械和起重機械需求，且長臂架泵車佔比有望繼續提升，帶動混凝土機械盈利恢復；3）三一核心產品市佔率有望穩步提升，疊加規模效應帶來的盈利彈性，業績有望保持較高增長；4）三一繼續推進國際化和數字化戰略，有望增厚產品附加值，提升估值水平。
盈利預測與投資評級：預計2019-2020年公司歸母淨利潤分別為112億和134億，同比增速分別為，對應當前PE為10.5倍，持續重點推薦，維持“買入”評級！
風險提示：基建投資不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動等。
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