廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
九陽股份(002242)
核心觀點：
收入持續保持良好增長
2019年前三季度公司實現營業總收入62.5億元（YoY+15.0%），毛利潤20.2億元（YoY+14.8%），毛利率32.3%（YoY-0.1pct），歸母淨利6.2億元（YoY+8.5%），淨利率9.9%（YoY-0.6pct），扣非歸母淨利潤5.8億元（YoY+25.2%）。
Q3單季營業總收入20.7億元（YoY+15.0%），毛利潤6.7億元（YoY+19.5%），毛利率32.3%（YoY+1.2pct），歸母淨利2.1億元（YoY+6.4%），淨利率10.2%（YoY-0.8pct），扣非歸母淨利潤2.1億元（YoY+18.7%）。
Q3收入保持良好增長，毛利率提升1.2pct，費用率整體有所下降，所以扣非歸母淨利同比增速快於收入。但由於Q3投資收益和資產處置收益減少、捐贈支出增加等非經常收益同比減少，所以扣非後歸母淨利快于歸母淨利同比增速。
產品力、渠道力持續提升，經營情況持續向好
短期來看：公司產品端、渠道端持續優化，收入利潤有望持續保持良好增長，具體來看：1）產品力：公司產品創新能力較強，近年來產品結構持續優化，多品類戰略卓有成效，公司推出的新款靜音破壁機、電飯煲等，市場反響良好。2）渠道力：經過線下經銷商調整、門店升級，渠道力提升，持續拓展品牌店，逐步建立立體化渠道結構。
長期來看，內銷業務，公司作為小家電行業龍頭，未來市場份額有望持續提升，同時公司激勵良好，長期發展值得期待；外銷業務，主要來自於九陽為母公司收購的SharkNinja的代工訂單，我們預計未來關聯交易會持續增加，外銷收入有望實現高速增長。
投資建議
盈利預測基本假設：我們預計小家電行業集中度持續提升，基於此，我們預測公司2019-2021年歸母淨利分別為8.2、9.4、10.6億元，同比增長分別為8.4%、15.3%、12.6%，最新收盤價對應2020年估值17.1xPE。公司作為小家電創新龍頭，渠道力、產品力持續提升，業績持續保持良好增長，參考小家電公司2020年平均PE估值20倍，給予九陽2020年20xPE，對應合理價值24.6元人民幣/股，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣低於預期；原材料價格上漲；行業競爭惡化；消費升級趨勢放緩；均價提升速度放緩；公司宣傳投入過大。
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