華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
銳科激光(300747)
前三季度營收 14.18 億元/同比+30.72%，歸母淨利 2.80 億元/同比-23.12%
公司發佈三季報： 2019 前三季度公司營收 14.18 億元/同比+30.72%，歸母淨利潤 2.80 億元/同比-23.12%，其中 2019Q3 營收 4.06 億元/同比+21.69%，歸母淨利潤 0.61 億元/同比-42.24%，低於預期。 公司 2019 年前三季度業績下滑主要原因是需求端光纖激光器市場增長放緩， 行業內競爭加劇， 公司在產品價格方面主要為被動跟隨戰略， 銷量的增長沒有完全對沖掉銷售單價的下調影響， 因此公司毛利率有所下滑，進而帶來利潤端的下降。預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 2.02/2.80/3.89 元，給予 2019年 PE 估值 48~52x，對應目標價 96.96~105.04 元，維持“增持”評級。
2019H1 中高功率激光器增幅明顯，業績下降幅度小於產業鏈其他公司
2019H1 公司業績下降幅度較競爭對手 IPG 及下游設備集成商（大族激光）小較多： 2019H1 公司中高功率激光器銷量增幅明顯，客戶數量已超過1000 家，實現營收 10.12 億元/同比+34.75%，歸母淨利潤 2.19 億元/-15.25%， 毛利率和淨利率分別為 31.83%和 22.46%。 IPG2019H1 實現營收為 6.79 億美元/同比-12.24%，淨利潤 1.27 億美元，同比下降 44.10%，毛利率和淨利率分別為 48.49%和 18.77%； 大族激光 2019H1 實現營收47.34 億元/同比-7.30%，歸母利潤 3.80 億元/- 62.74%，毛利率和淨利率分別為 33.49%和 7.88%。對比知公司仍有較強的抵抗行業下行風險能力。
市佔率進一步提高，長期看毛利率有望築底回升
公司國內市佔率由 2017 年的 12%提升至 2018 年的 17.8%，預計到今年年底市佔率有望提高至 20%以上。 今年已開始進行降本專項工作，通過提升公司產品技術工藝，有效的控制了毛利率的變動。未來伴隨著競爭趨於緩和，公司產品結構優化、元器件自制率的提升，長期來看毛利率會出現回升。 公司今年在焊接、熔覆等領域積極開拓市場， 手持激光焊接機、6000W、 12000W 等高功率產品的市場需求持續提升。目前全球約有 1/2的工業激光器應用市場來自中國，未來半導體、面板、新能源等新興產業發展將帶動對激光器的新增需求，中長期看公司仍具有較高成長性。
激光器行業龍頭企業，維持“增持”評級
公司在國內激光器行業技術最領先、銷售體量最大， 隨著市場集中度提升，公司國內市佔率將進一步提高。 由於前三季度受行業下行影響和價格戰因素導致業績低於預期，故調整盈利預測。 預計 2019-2021 年歸母淨利潤為3.88 億元/5.38 億元/7.47 億元（2019-2021 年前值為 5.10/6.34/8.56 億元），同比增長率分別為-10.22%、38.65%、38.78%。對應 EPS 為 2.02/2.80/3.89元（2019-2021 年前值為 3.99/4.95/6.69 元）。考慮公司是激光行業龍頭企業，參考可比公司 Wind 一致預測 2019 年 PE 估值均值為 40.69，給予 2019年 PE 估值 48~52x，對應目標價 96.96~105.04 元，維持“增持”評級。
風險提示： 價格戰繼續惡化，宏觀經濟波動，市場拓展不及預期
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