天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇泊爾(002032)
事件：公司發佈2019年三季報，前三季度實現收入148.96億元，同比+11.22%，歸母淨利潤12.48億元，同比+13.04%；對應Q3實現收入50.61億元，同比+11.36%，歸母淨利潤4.10億元，同比+12.41%。
收入保持穩定增長，公司龍頭地位穩固
Q3整體收入同比仍保持10%以上的增長，我們預計全年仍將延續該穩步增長的態勢。從天貓數據來看，油煙機銷量保持快速提升，同比+59.4%，公司強勢品類電磁爐、電飯煲等市佔率依舊保持在20%-30%，龍頭地位十分穩固，公司同時積極拓展熱水器的新品類。出口方面，其大股東SEB在世界範圍內業務廣泛，且自身會通過併購等手段進一步拓展業務範圍，而公司則得益於SEB業務訂單轉移。
整體毛利率略有提升，期間費用率控制較好
公司19Q3毛利率、淨利率30.48%和8.06%，同比分別+0.40、+0.04pct，預計毛利率的提升主要受內銷業務增長的帶動。從費用端來看，19Q3銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.06、-0.14、-0.06、-0.42pct，整體期間費用率控制較好，財務費用的變化則主要系本期銀行存款利息收入增加。
現金流情況良好，公司經營效率提升
從資產負債表看，19Q3期末貨幣資金+其他流動資產為28.20億元，環比H1提升1.05億元；應收賬款及應收款項融資+票據37.78億元，環比增加10.50億元，同比+27.20%；存貨15.10億元，環比減少1.15億元，同比-21.28%，合理控制庫存，週轉速度加快；公司19Q1-Q3存貨及應收賬款週轉天數同比-8.66天、+2.73天，營業週期減少5.92天，營業週期縮短。從現金流量表看，19Q3經營活動產生的現金流量淨額2.16億元，同比+124.72%，其中Q3銷售商品及提供勞務現金流入同比-0.15%，本期淨額的提升主要來自購買商品、接受勞務支付的現金減少，預計公司主動調節生產節奏，在前期積極備貨。
投資建議：公司是國內廚房炊具和廚房小家電龍頭企業，長期仍看好小家電市場消費升級，公司WMF、SEB等新品牌及新品類中長期仍將為公司持續提供增長動力；未來公司進一步圍繞廚衛進行佈局，拓展新品類熱水器，或為公司帶來新的增長點。基於三季報的情況對業績進行略微調整，我們預計19-21年淨利潤為19.4、22.3、25.9億元（前值19.7、23.2、27.2億元），當前股價對應19-21年動態估值為32.2x、28.1x、24.2x，維持“買入”評級。公司近期發佈公告將回購價格調整為75.22元/股票，因靜默期關係，回購尚未啟動。
風險提示：WMF銷售不達預期風險，原材料漲價風險等。
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