報告摘要
● A股盈利增速底部小幅回升
收入增速小幅回落：A股剔除金融三季報收入增速8.24%（中報收入增速8.37%）。盈利增速觸底微升：A股剔除金融三季報盈利增速-2.8%（中報盈利增速-3.1%）。我們預計19年報A股非金融企業盈利增速將繼續明顯抬升，19年“盈利底”更像12年“圓弧底”，2020年將迎來一輪弱的改善週期。
● A股ROE繼續震盪微跌
受杜邦三因素同時回落拖累，A股剔除金融三季報ROE（TTM）為7.4%，相對於中報的7.64%繼續回落。在杜邦三因素中，資產週轉率是ROE（TTM）的主要拖累項，A股剔除金融三季報的資產週轉率僅為61.31%，相對於中報的61.94%顯著回落0.63%。
● 中小、創業板盈利增速繼續改善
剔除券商後，中小板三季報收入增速6.0%（相較中報僅微幅下行0.4個pct）；中小板（剔除券商）三季報盈利增速1.2%（相對中報的-3.4%轉正）。
剔除溫氏股份、樂視網後，創業板三季報收入增速8.0%（中報收入增速的6.6%），自17Q2以來首次回升，結束9個季度的下行期；創業板三季報盈利增速-1.4%（中報盈利增速-7.5%），負值繼續收斂。
● 細分行業：農業繼續高增長，大消費與金融服務保持高景氣
收入增速：農業、服務業、製造業、可選消費三季報收入增速向上改善；
盈利增速：金融服務、必需消費三季報利潤增速從向上改善；TMT和資源品三季報利潤負增長程度收斂；
ROE（TTM）：（可選+必需）消費和金融ROE（TTM）持續高位；農業、服務、TMT的ROE（TTM）向上改善；
收入增速連續兩個季度加速 ：電氣設備、公共事業、有色金屬、農林牧漁、輕工製造、汽
盈利增速連續兩個季度加速：商業貿易、輕工製造、非銀金融、電子、有色金屬、家用電器、銀行。
● 核心假設風險：
海外經濟和政策的不確定性、國內政策超預期、國內經濟增長超預期。
報告正文
1 A股盈利增速底部小幅回升
三季報收入增速小幅回落。A股整體三季報收入增速9.15%（中報收入增速9.32%），降幅繼續收斂；A股剔除金融三季報收入增速8.24%（中報收入增速8.37%）。
三季報盈利增速觸底微升。A股整體三季報盈利增速6.5%（中報盈利增速6.3%）；A股剔除金融三季報盈利增速-2.8%（中報盈利增速-3.1%）。
利潤環比增速符合季節性。A股總體三季度單季淨利潤環比增速-6.2%，A股剔除金融三季度單季淨利潤環比增速-3.5%，基本符合歷史季節性規律。
我們在8.31的A股中報速覽《盈利回落近尾聲，ROE現企穩跡象》中鮮明提出，在三季度貿易局勢不大幅惡化的背景下，本輪A股盈利回落的低點大概率已在中報出現。
如今，實際披露的三季報情形印證我們判斷。從定量角度，歷史單季環比、季度累計佔比提供參數輔助判斷；而從定性角度，時間週期規律、社融拐點後推、庫存拐點前推、廣譜利率滯後傳導等線索交叉形成印證，共同指向Q2-Q3是本輪A股非金融企業盈利的低點。 19年“盈利底”更像12年“圓弧底”，2020年將迎來一輪弱的改善週期。展望Q4，盈利增速進一步上行的牽引力來自於18年低基數（18年Q4單季環比歷史極差）、PPI修復預期下的企業弱補庫存週期，而盈利增速潛在的下行風險來自於19年繼續釋放的商譽減值壓力。綜合單季趨勢外推、與季度累計佔比，我們預計19年年報A股非金融企業盈利增速將繼續明顯抬升。2A股ROE繼續震盪微跌
受杜邦三因素同時回落拖累，三季報ROE（TTM）繼續震盪下行。A股剔除金融三季報ROE（TTM）為7.4%，相對於中報的7.64%繼續回落。在杜邦三因素中，資產週轉率是ROE（TTM）的主要拖累項，A股剔除金融三季報的資產週轉率僅為61.31%，相對於中報的61.94%顯著回落0.63%。
3中小、創業板盈利增速繼續改善
中小板三季報收入增速微幅下行，盈利增速由負轉正——中小板（剔除券商）三季報收入增速6.0%（相較中報僅微幅下行0.4個pct）；中小板（剔除券商）三季報盈利增速1.2%（相對中報的-3.4%轉正）。
創業板三季報收入、利潤增速雙雙回升——創業板（剔除溫氏股份、樂視網）三季報收入增速8.0%（中報收入增速的6.6%），自17Q2以來首次回升，結束9個季度的下行期；三季報盈利增速-1.4%（中報盈利增速-7.5%），負值繼續收斂。
4細分行業：農業繼續高增長，大消費與金融服務保持高景氣
農業、服務業、製造業、可選消費三季報收入增速向上改善。大類板塊收入增速來看，19年三季報金融服務、必需消費、TMT收入有所回落，其餘大類板塊的收入增速均上升，其中農業延續了中報的勢頭，仍在快速上升。
金融服務、必需消費三季報利潤增速從向上改善；
TMT和資源品三季報利潤負增長程度收斂。大類板塊盈利增速比較，必需消費、服務業剔除銀行、金融服務增長加速，TMT、上游資源負增長有所收斂，中游製造和上游資源盈利負增長有所收斂，農業、中游製造、可選消費減速，其中農業雖相較中報下行29.1pct，但仍保持73.7%的高增速。
（可選+必需）消費和金融ROE（TTM）持續高位；農業、服務、TMT的ROE（TTM）向上改善。 大類板塊ROE（TTM）比較，19年中報ROE提升的板塊為農業、服務業剔除銀行、必需消費和TMT，其中農業持續提升幅度明顯，而金融與消費板塊的ROE絕對值依然較高。
三季報景氣度最高（盈利增速30%以上）的行業——在102個申萬二級行業中，我們篩選了三季報盈利增速在30%以上的高增長行業如下表，其中：畜禽養殖、採掘服務、船舶製造等行業的三季報盈利增速最高；
專業零售、船舶製造、視聽器材、港口、電源設備、農業綜合、飼料等行業的三季報盈利增速相對於中報、一季報均顯著加速。
三季報收入增長加速的行業——三季報相比於中報、一季報收入增速連續改善的行業：電氣設備、公共事業、有色金屬、農林牧漁、輕工製造、汽車等。
三季報盈利增長加速的行業——三季報相比於中報、一季報盈利增速連續改善的行業：商業貿易、輕工製造、非銀金融、電子、有色金屬、家用電器、銀行。
● 風險提示：海外經濟和政策的不確定性、國內政策超預期、國內經濟增長超預期。
本報告信息
對外發布日期：2019年10月31日
分析師：
戴康：SAC 執證號：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
曹柳龍：SAC 執證號：S0260516080003
報告正文請參閱廣發研報系統（可向對口銷售諮詢登入方式）：
https://research.gf.com.cn/reportdetail/500006646
本微信號推送內容僅供廣發證券股份有限公司（下稱“廣發證券”）客戶參考，相關客戶須經過廣發證券投資者適當性評估程序。其他的任何讀者在訂閱本微信號前，請自行評估接收相關推送內容的適當性，若使用本微信號推送內容，須尋求專業投資顧問的解讀及指導，廣發證券不會因訂閱本微信號的行為或者收到、閱讀本微信號推送內容而視相關人員為客戶。
完整的投資觀點應以廣發證券研究所發佈的完整報告為準。完整報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性或完整性做出任何保證，報告內容亦僅供參考。
在任何情況下，本微信號所推送信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。除非法律法規有明確規定，在任何情況下廣發證券不對因使用本
微信號的內容而引致的任何損失承擔任何責任。讀者不應以本微信號推送內容取代其獨立判斷或僅根據本微信號推送內容做出決策。本微信號推送內容僅反映廣發證券研究人員於發出完整報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。
本微信號及其推送內容的版權歸廣發證券所有，廣發證券對本微信號及其推送內容保留一切法律權利。未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、複製、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良後果及法律責任由私自翻版、複製、刊登、轉載和引用者承擔。
感謝您的關注！
閱讀更多 戴康 的文章
