廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
潞安環能(601699)
19Q3業績環比略有下滑，期間費用環比增加較多
公司披露2019年三季報，公司前三季度實現歸母淨利和扣非後淨利分別為21.1億元和20.9億元，同比-5.2%和-5.6%，EPS為0.71元/股。分季度來看，19Q3單季度歸母淨利為6.1億元，環比-3.6%。19Q3單季度公司期間費用環比增加1.7億元或21.8%，其中管理、銷售、財務和研發費用分別增加0.47、0.11、0.62和0.49億元。但由於其他收益環比增加0.38億元，公允價值變動淨損益環比增加0.22億元，資產減值損失環比減虧0.75億元，公司19Q3單季度業績環比僅有小幅回落。
19Q3長治地區噴吹煤和動力煤市場價格環比小幅下滑
根據Wind數據，噴吹煤方面，年初以來長治潞城噴吹煤車板價為923元/噸，相比2018全年均價下降約3.0%。其中19Q3單季度均價環比下降7.5%。動力煤方面，年初以來長治潞城動力煤車板價（5500大卡）均價為661元/噸，相比2018全年均價下降約2.1%。其中19Q3單季度均價環比下降7.6%。
公司擬現金收購集團慈林山煤業100%股權，盈利有望提升10-15%
公司公告擬現金收購潞安礦業集團慈林山煤業100%股權，涉及慈林山煤業三個煤礦：慈林山煤礦、夏店煤礦及李村煤礦，慈林山煤業18年和19H收入分別15.56和15.64億元，扣非淨利分別為-2.4和1.4億元。根據集團公告三煤礦產能/18年產量分別為：慈林山60萬噸每年/150萬噸；夏店煤礦180萬噸每年/150萬噸；李村煤礦300萬噸每年/161萬噸，合計產能540萬噸/年，18年合計產量為464萬噸。其中李村煤礦2018年4月已進入聯合試運轉，12月21日正式投產，預計2019年基本達產。上半年三個煤礦合計貢獻淨利潤1.4億元，測算其中李村礦噸煤淨利或達到80元。由於李村煤礦新建礦井投資規模超過60億，預計隨著產能釋放及注入後上市公司相對充裕的現金流帶來的利息費用下降，盈利或進一步提升。
公司盈利能力較強，擬收購慈林山煤業提升利潤，估值處於歷史底部
公司收購集團煤礦落地，再次表明省內及集團對公司的支持，另一方面公司資源及盈利能力領先其他山西企業，併購後相比同行估值優勢更加明顯。2018年公司歸母淨利潤為26.6億元，資產減值損失為11.1億元，營業外支出為1.5億元。根據山西省政府網站，2019年山西省國資國企改革生產經營的主要目標任務是，省屬國企利潤總額同比增長10%以上，資產負債率同比下降1.5個百分點。預計今年資產減值損失下降，煤炭盈利保持較高水平，盈利有望較18年小幅增長。我們預計2019-2021年盈利預測EPS分別為0.91元、1.00元和1.02元，當前股價對應19年PE為7.86倍。預計慈林山煤業注入後，將進一步提升公司利潤，參考可比公司估值與公司業績增速，給予公司19年10倍PE，對應合理價值9.13元/股，維持“買入”評級。
風險提示：整合礦計提大額減值；產量釋放低於預期；受需求增速下滑影響噴吹煤及電煤價格低於預期。
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