安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
健帆生物(300529)
事件：公司發佈 19 年三季報。 2019 前三季度，公司實現收入 9.71 億元， YOY 39.13%；歸母淨利潤 4.18 億元， YOY 36.62%%；扣非淨利潤3.81 億元， YOY 44.21%；經營性現金流量淨額 3.82 億元，YOY 70.14%，主要系本期銷售回款、收到政府補助資金較上期增加所致；毛利率85.97%，同比提升 1.2 pct；淨利潤率 43.03%，略有下降 0.8 pct，基本保持穩定，主要系銷售團隊擴張、市場推廣投入力度加大導致銷售費用率同比提升 1.1 pct 達 26.6%，以及營業外收入同比下降約 1500 萬。19 年 Q3 單季度來看，公司實現營業收入 3.12 億元， YOY 29.2%；歸母淨利潤 1.12 億元， YOY 16.9%；扣非淨利潤 1.09 億元， YOY 25%。綜合考慮到：（1） 18 年公司存在 1131 萬元股權激勵攤銷費用，而 19年不再產生相關費用；（2）本年度部分理財收益將於 19 年底確認（根據公司調研及歷年情況推算）；（3）根據歷史年報數據， Q4 收入往往在一年中佔比最高，我們預計 19Q4 公司業績有望同時實現同比及環比上的改善。
腎病板塊：有望保持穩定快速增長。 根據公司調研及投資者關係記錄，我們預計： 2019 年前三季度，公司腎病收入實現超過 30%+同比增長，對應收入體量約為 6-6.5 億元。目前腎病方面公司已擁有兩項重磅多中心 RCT 試驗，兩項學術成果從毒素清除率、瘙癢症狀改善、全因死亡率等不同角度全面驗證了公司灌流器的優越療效，以及相比於高通量透析的顯著優勢。根據 9 月份召開的中華醫學會腎病分會會議公開信息，專家表示：健帆臨床試驗使患者的全因死亡率下降 36.99%的數據震驚了學術界，血液灌流大概率清除了很多已知或者未知的毒素，而這些毒素通過灌流清除後改善了患者心血管預後和死亡率，因此目前對血液灌流臨床功效的挖掘仍然不夠充分，臨床應用拓展空間巨大。
（1）最新版《血液淨化標準操作規程》的徵求意見稿於 2019 年 7 月發佈，內容大幅增改關於血液灌流的指導建議，進一步認可血液灌流對於尿毒症患者的意義與臨床價值。 新規程明確提出：每週一次血液灌流器與血液透析器串聯治療 2 小時，可顯著提高維持性血液透析患者血清 iPTH 和β2 微球蛋白的清除率，並改善瘙癢症狀。這一結論與健帆腎病多中心 RCT 試驗的結果相一致，側面也體現出了公司學術成果的影響力。此外，新版對血液灌流的操作方法和適應症做了進一步細化：明確將血液灌流作為血液透析瘙癢併發症的推薦治療措施之一，對部分危重場景下血液灌流的治療意見由“應儘早進行”變為“應立即進行”。
（2）隨著學術成果的增多和不斷寫入指南，公司產品有望同時實現： 1）終端覆蓋數量增加： 使產品推廣更加有“規範”可循，有助於進一步提升產品的終端覆蓋率； 2）單院產出提高： 指南中給出一週一次的治療頻率指引帶動治療滲透率和患者使用頻次提升（以前多數存量患者血液灌流治療頻率僅一月 1-2 次）。
肝病板塊：團隊擴張迅速，“一市一中心”項目對肝病產品收入貢獻顯著。 根據公司調研及投資者關係記錄，我們預計： 2019 年前三季度，公司肝病產品收入實現約 50%同比增長，對應收入體量超 1 億元。截至 2019H1，公司肝病產品團隊整體人數已增加至 120 人以上，全國共有 101 家醫院參與了該項目（2019 新加入 33 家），為 BS330 與 HA330-Ⅱ兩項產品各貢獻約 1400 萬元收入，分別約佔兩款產品總收入的50%。肝病近年來終端拓展順利，組合式人工肝 DPMAS 目前已經在超過 500家三級醫院使用，幾乎覆蓋了全國每個省份。此外，由李蘭娟院士牽頭的肝病 DPMAS 多中心 RCT 研究已在規劃中。
投資建議：我們預計公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 40.3%、36.2%、 34.7%，淨利潤增速分別為 40.4%、 36.4%、 34.9%，成長性突出，同時考慮到公司良好的現金流和 ROE 水平，維持買入-A 的投資評級， 6 個月目標價為 80.84 元，相當於 2019 年 60 倍動態市盈率。
風險提示： 肝病產品放量低於預期；後續新產品放量季度低於預期。
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