申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
魯西化工(000830)
公司公告： 公司發佈 2019 年三季報， 2019 年 1-9 月公司實現營業收入 136.42 億元（YOY-13.50%），實現歸母淨利潤 8.64 億元（YoY -63.25%），業績符合預期。其中 Q3 單季實現營收 37.81 億元（YoY -26.80%，QoQ -22.73%），歸母淨利潤 1.01 億元（YoY-84.02%，QoQ -74.88%）。
主營產品跌價疊加檢修影響，Q3 業績下滑。 受市場影響，報告期內主要產品售價同比降幅較大，且 8 月份按照年度檢修計劃，園區內的生產裝置（煤化工、鹽化工、化工新材料中裝置）進行停車檢修，影響收入和利潤。根據我們的追蹤，報告期內 32%離子膜燒鹼、甲酸、尿素、己內酰胺、 27.5%雙氧水、聚碳酸酯 Q2 的均價分別為 706、 2440、 1861、12394、 1138、 16179 元/噸，環比 19Q2 變動+6.2%、 -9.5%、 -7.3%、 -5.0%、 -1.3%、-4.7%；主要原材料煤炭價格持穩，純苯、丙烯、雙酚 A 環比變動+21.6%、 +8.9%、 -13.1%。Q3 公司銷售毛利率為 16.91%，環比下滑 4.31 個百分點，同比下滑 8.64 個百分點。期間費用方面，三季度公司財務費用環比上升約 0.65 億元，期間費用支出共計 5.14 億元，環比 Q2 增加 0.22 億元，影響當期利潤。
大化工園區的競爭壁壘高，MTO、 PC、 氟材料項目繼續完善產業鏈佈局。 經過多年發展，公司基本實現了從傳統煤化工企業向化工新材料龍頭的轉型，產業園的一體化、智能化、集約化水平行業領先。公司長期嚴抓安全環保管控，保障生產安全，基本實現廢水零排放和煙氣治理超低排放，在行業安全環保監督管理長期趨嚴的大環境下，優質化工園區成為公司重要的護城河。今年公司陸續投產了環己烷制酮項目和部分二期尼龍 6 項目，公司將在園區內繼續推進多元醇原料路線優化項目（30 萬噸 MTO）、 100 萬噸聚碳酸酯項目和高端氟材料一體化項目，上述化工新材料和新型煤化工產品將進一步完善公司產業鏈佈局，提升公司的行業地位，成為公司未來業績增長的新動力。
盈利預測與投資評級：由於公司產品價格下滑幅度較大，下調公司 19-21 年盈利預測至11.00、 13.84、 16.03 （調整前為 14.50、 15.46、 16.48 億元），對應 19-21 年 PE 為 13/11/9倍，此盈利預測基於較低位的產品價格，我們長期看好園區一體化企業的發展空間，維持“增持”評級。
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