興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
步步高(002251)
數字化轉型持續發力，營收增速加快。2019前三季度公司實現營業收入148.43億元，同比增加5.39%，其中2019Q3收入47.42億元（+10.42%），增速較H1的3.92%有所加快。（1）步步高數字化會員銷售貢獻增速及復購率顯著提升。會員復購人數同比增長87.6%，數字化會員貢獻銷售佔比58%。2）同時，報告期內，步步高長沙梅溪新天地項目各項運營指標持續向好，已提前進入盈利期。2019年前三季度客流增長10%以上，GMV同比增長超30%。為公司未來持續盈利提供重要的增長點。
業績小幅增長，期間費用率略有提升。2019年前三季度公司歸母淨利潤2.36億元（+1.12%），較上年同期增長0.39pp，其中Q3實現歸母淨利潤虧損0.08億元（+31.19%）。此外，2019Q3公司期間費用率為21.82%，同比上漲1.26pp。其中財務費用同比增加131.8%，財務費用率提升0.8pp至1.49%，主要系公司經營發展借款導致利息支出增加。銷售費用率提升0.86pp至18.48%，管理費用率小幅下降0.33pp至1.81%。動態用工初見成效，三季度人效同比提升超40%，預計未來動態用工佔比可達15%，實現人效提升20%以上，拉動業績增長。
盈利能力提升，移動運營貢獻增長。2019年前三季度公司淨利率1.64%，比去年同期上升0.2pp，主要系銷售毛利率較去年同期上升1.47pp至24.28%。報告期內步步高移動運營首家測試門店四大生鮮核心品類持續、穩健大幅增長，肉類水產銷售倍增，蔬果單月毛利額增長良好，全店整體客流、銷售和毛收入高速增長。其中完成推廣的10餘家可比門店，三季度生鮮四大核心品類銷售增長21%，毛利率提升6%，滲透率提升3%。
小幅上調盈利預測：考慮到公司經營回暖收入持續加速，小幅上調盈利預測，預計2019-2021年實現收入206.94/229.88/251.05億元，實現歸母淨利潤分別為1.88/2.17/2.77億元，實現EPS分別為0.22/0.25/0.32元，2019年10月30日收盤價對應PE分別為38.3/33.3/26.1倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：消費需求波動，市場競爭加劇
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