華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
南鋼股份(600282)
19Q3 盈利 5.3 億元， 同比下滑 53%
2019 年 10 月 29 日，公司發佈 2019 年三季報： 19Q3 營業收入 126.4 億元（YoY+5.1%、 QoQ+2.9%）；歸屬於母公司股東淨利潤 5.3 億元（YoY-53.5%、 QoQ-46.8%），業績超出我們業績前瞻預期，主要因公司產銷量增加、產品售價有剛性。但 Q4 礦價可能超出前期預期，我們下調業績 預 測 ， 預 計 2019-2021 年 EPS 為 0.70/0.77/0.82 元 ， 前 值 為0.78/0.80/0.86 元，維持“增持”評級。
19Q3 產、銷量同、環比上升，盈利能力同、環比下行
19Q3， 公司鋼材產、 銷量分別為 253、 251 萬噸（YoY+8.7%、 +5.0%，QoQ+1.2%、 +1.1%），同、環比均上升，增量主要由棒材貢獻，表明公司優化產品結構提升盈利能力；同期，公司產品均價為 3933 元/噸（YoY-8.2%、QoQ-4.0%），其中板材均價為 4119 元/噸（YoY-6.1%、 QoQ-5.1%），同期中厚板市價為 3442 元/噸（YoY-9.4%、 QoQ-3.7%），公司中厚板產品定位高端且有價格韌性。產品價格、成本兩端承壓，公司 19Q3 銷售毛利率、淨利率分別為 10.6%、 5.4%（YoY-9.5pct、 -5.4pct， QoQ-6.0pct、 -4.2pct），同、環比均下行。
19Q3 對上游佔款能力減弱
19Q3，公司銷售所得現金佔比為 78.6%（YoY-38.6pct、 QoQ-11.7pct）；應付、應收款項佔比分別為 89.4%、 53.6%（YoY-20.4pct、 -9.9pct，QoQ-8.6pct、 +1.5pct）， 公司現金回款、對上游佔款能力同環比均減弱。銷售、管理、財務、研發費用分別為 1.8、 2.4、 0.8、 1.7 億元， 銷售、 管理費用同環比基本持平； 財務費用同比降 36.3%，主要因公司融資規模下行； 研發費用同比增 116.2%， 主要因公司加大智能製造及技術研發投入。
南鋼發展、金江爐料少數股權併入在即
2019 年 4 月， 公司發佈公告稱擬發行股份向控股股東南京鋼聯購買控股子公司南鋼發展、金江爐料剩餘 38.72%股權。 其中， 南鋼發展為公司的重要經營主體；金江爐料於 2018 年新設， 承接原南鋼發展燒結、 焦化等業務。目前該項工作仍在推進中，解決少數股權問題後公司業績有望增厚。南鋼發展少數股權併入在即，維持“增持”評級控股子公司南鋼發展、金江爐料剩餘 38.72%股權併入在即， 公司業績有望增厚， 但併入時點未定， 盈利預測中暫不考慮。 公司鋼材產銷量提升明顯，且產品售價同比較市場表現較好， 但 Q4 礦價可能超出前期預期。 綜合考慮 我 們 下 調 公 司 業 績 預 測 ， 我 們 預 計 公 司 2019-2021 年 業 績 為30.8/34.1/36.1 億元； EPS 為 0.70/0.77/0.82 元， 前值為 0.78/0.80/0.86元。 以 2019 年 10 月 29 日收盤價計， 可比公司 PB（2019E）均值為 0.89，考慮公司多元發展帶來業績韌性，給予公司 0.9-1.0 倍 PB 估值， BPS（2019E）為 3.87 元， 對應目標價 3.48-3.87 元，維持“增持”評級。
風險提示：下游行業景氣度下行，宏觀經濟不及預期。
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