中航證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
日發精機(002520)
事件：10月26日，公司公佈2019年三季報。2019Q3單季度：營收5.23億元（+1.38%），歸母淨利潤2227.46萬元（+10.32%），扣非歸母淨利2533.46萬元（+150.34%），毛利率32.67%（+3.85pcts），淨利率4.22%（+0.48pcts）。2019Q1-Q3:營收16.03億元（+11.83%），歸母淨利潤1.15億元（+9.74%），扣非歸母淨利1.14億元（+149.97%），毛利率34.51%（+3.31pcts），淨利率7.25%（-0.06pcts）。（注：公司於2018年年報中將收購的Airwork並表，並於2019年三季報中對18Q1-Q3的業績進行追溯調整，此處營收和歸母淨利增速數據基礎為公司追溯調整後的數據）
投資要點：
增速穩定，業績表現穩健
2019年Q1—Q3，公司歸母淨利1.15億元，與追溯調整後的18年同期相比，增長9.74%，但是扣非後公司歸母淨利達到1.14億元，同比增長149.97%，增速較快。主要原因在於扣非後，18年同期的歸母淨利從1.05億元變為4548.54萬（此處18年同期的1.05億歸母淨利為合併Airwork後對18年同期的追溯調整。18年同期追溯調整後的扣非歸母淨利與追溯調整前的扣非歸母淨利相同，均為4548.54萬元，這是因為根據準則，於18年底並表的Airwork，其歸母淨利需要作為非經常性損益從18年同期歸母淨利中扣除）。總體來看，公司19年Q1-Q3業績比較穩健。
根據國家統計局對規模以上工業企業的統計數據，機床工具行業2019年1-8月累計完成營業收入同比降低1.6%，累計實現利潤總額同比降低22.2%，虧損企業比例為17.5%。1-8月重點聯繫企業主營業務收入同比下降16.2%，利潤總額出現小幅虧損，金屬加工機床新增訂單同比下降35.9%，在手訂單同比下降22.9%。行業整體運行仍持續下行。根據2019年中報，公司目前有30%左右營收來自於各類機床（含臥式、龍門、立式加工中心，數控車床及磨超自動生產線）相關業務。公司能夠在部分業務所在行業整體下行的情況下依然保持歸母淨利穩定增長，凸顯了公司多元化佈局的優勢以及相關業務的韌性。
研發投入繼續加碼，銷售費用和管理費用合理增長
19Q1-Q3，公司銷售費用1.06億元（+5.51%），低於公司營收增速，體現了公司銷售效率的提升；管理費用1.65億元（+4.22%），增速低於營收增速，處在可接受範圍之內；財務費用5530.46萬元（+65.22%），主要是銀行貸款利息費用增加所致；研發費用4484.73萬元（+41.82%），主要是新產品研發投入增加所致。
回購股票，彰顯公司信心
2018年11月27日，公司首次實施了股份回購。截至2019年9月30日，公司累計回購股份數量14,999,563股，佔公司總股本的1.98%，購買股份最高成交價為7.57元/股，購買股份最低成交價為6.80元/股，支付的總金額為109,951,188.24元（不含交易費用）。公司對股票持續的回購，體現了公司對自身股票價值的信心。
機床相關業務、飛機數字化裝配線、航空零部件加工、固定翼飛機及直升機運營及租賃業務多點開花，公司成長空間廣闊。（1）機床業務方面：目前公司產品在輪轂、曲軸、壓縮機等生產行業中具有較高的市場佔有率，公司的數控輪轂車床的市場佔有率名列國內第一。在軸承規模企業的前30家企業中，有25家採用公司產品；公司的100%控股子公司意大利MCM公司主打臥式加工中心，在航空加工設備領域佔有一定優勢，18年曾成功斬獲成飛一個多億的訂單。隨著公司對數控機床新品類的拓展，公司有望憑藉深厚的技術積累、良好的產品質量進一步擴大數控機床業務的業績，另外，隨著公司子公司MCM對國內市場的開拓，其航空加工設備有望受益於國內空間巨大的航空航天市場，實現業績高速成長。（2）飛機數字化裝配線方面：公司曾成功完成了成飛、上飛、西北工業以及陝飛等項目的交付，併成功開發了沈飛、哈飛主機廠的數字化裝配線項目，基本上國家新的主力機型均採用公司的數字化裝配線產品，因此，公司的數字化裝配業務成長空間廣闊。（3）航空零部件加工方面：公司以機械加工為基礎，主要開展蜂窩芯機械加工、飛機結構件零件加工和發動機機匣等零件加工，未來將向全工序、集成化發展，並具備部件製造能力。18年，完成中航復材、上飛波音蜂窩芯批量交付工作；完成成飛、上飛等主機廠試驗件交付。19H1，公司零部件加工業務不斷拓展民機市場和發動機鈦合金業務，不斷提升市場佔有率。公司致力打造航空工業的蜂窩加工外協基地，隨著與航空工業集團關係更加緊密，公司有望持續獲得各主機廠的新訂單，將航空航天零部件加工業務做大做強。（4）固定翼飛機及直升機運營及租賃業務方面：18年，公司收購了新西蘭Airwork公司，Airwork主要從事固定翼和直升機工程、運營及租售業務，業務覆蓋大洋洲、歐洲、亞洲和非洲。通過此次併購，公司完成了在高端航空服務上的佈局，切入大洋洲、東南亞、北美、非洲、拉美等地區的航空維修和航空服務市場。
業績承諾完成情況。公司於2018年12月21日控股捷航投資，從而成為其旗下Airwork公司的母公司,Airwork公司18年全年納入合併報表範圍。根據公司與日發集團簽署的《盈利補償協議》，日發集團承諾Airwork公司2018年度、2019年度、2020年度、2021年度扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於為別不低於為2,050萬新西蘭元、2,450萬新西蘭元、3,000萬新西蘭元及3,250萬新西蘭元。如Airwork公司在盈利預測期間內任一年度末累積所實現的扣除非經常性損益後的淨利潤未達截至該年度末承諾的扣除非經常性損益後的淨利潤的，則日發集團承諾以其在本次交易中獲得的股份對價按協議約定進行補償。Airwork公司2018年度經審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤2,023.81萬新西蘭元，未完成承諾數2,050.00萬新西蘭元，完成本年預測盈利的98.72%，差額為26.19萬新西蘭元。根據《盈利補償協議》的規定，日發集團以此次重大資產重組中取得的股份按照協議約定進行補償。經測算，上述應補償股份數量為492,857股。公司目前已經以總價人民幣1.00元的價格向日發集團回購股份492,857股，並予以註銷。
投資建議：
我們認為，公司增長動力主要來自以下幾個方面，即：先進軍機和民機產能擴張下生產線的數字化改造需求與零部件加工需求的增加；除航空航天外的其他行業對數字化機床及生產線的需求的擴大；原有業務與新增加的通航服務業務的共振。我們預計2019-2021年營業收入分別為24.05億元，29.03億元和34.59億元，歸母淨利潤分別為2.03億元，2.42億元和2.92億元，EPS分別為0.27元，0.32元和0.39元。
風險提示：航空航天市場週期波動；行業競爭力加劇；原材料價格波動；功能性部件交貨期延長；匯率波動
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