華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金風科技(002202)
製造端毛利率拐點已現，進入盈利修復通道，維持“買入”評級
公司發佈2019年三季報，營收穩步增長，製造端毛利率拐點向上，符合預期。我們認為隨著交付訂單結構優化以及成本管控，製造端毛利率有望持續回升。我們預計公司19~21年EPS分別為0.82/1.05/1.22元，目標價15.58-17.22元，維持“買入”評級。
行業招標量價齊升，海外業務快速增長
2019前三季度公司實現營收247.35億元（同比+38.84%），歸母淨利潤15.91億元（同比-34.24%），主要受前期簽訂的低價機組交付和風機銷售收入確認週期影響。根據公司業績演示材料披露，行業招標量價齊升，19前三季度國內風電設備公開招標量達49.9GW（同比+108.5%），超過18全年水平；2.5MW和3MW風機價格持續回升，9月份2.5MW風機價格為3898元/kW,較去年8月低點回升17%。海外業務穩步推進，截至9月30日，海外在手外部訂單1.21GW（同比+62.5%），加拿大、南非、澳大利亞等國家斬獲訂單，印證海外競爭力不斷提升。
在手訂單充足，風機交付進入旺季
公司在手訂單飽滿，大型化趨勢明確。根據公司業績演示材料披露，截至報告期末，外部訂單22.8GW，其中2.5S平臺機組訂單容量為9.7GW，同比增長142%；該機型訂單佔比42%（同比+20pct），機型結構的持續優化將助推製造端毛利率回升。前三季度公司對外銷售風機總容量5.25GW，其中2S級機型銷售容量達到3.4GW。公司3季度銷售毛利率為19.12%，環比2季度增加1.17pct，毛利率已呈現邊際改善。19前三季度期間費用率16.53%（同比-2.00pct）。在存量項目搶裝帶動下，我們認為毛利率回升和費用率下降帶來的業績向上彈性較大，公司業績有望持續釋放。
Q3受來風影響，風電利用小時數略有下降
截至報告期末，公司新增權益併網裝機容量195MW，累計併網的自營風電場權益裝機容量達到4.6GW。國內在建的風電場項目容量1.39GW，國外在建的風電廠項目容量1.22GW。公司發電機組平均利用小時數為1645小時，高出全國平均水平126小時，區位及管理優勢明顯。受來風影響，發電小時數同比下降9小時。19年前三季度公司發電59.23億千瓦時，同比增長2%，其中參與直接電力交易量佔子公司天潤總髮電量的34.81%。我們認為，風電運營將持續為公司貢獻穩定現金流和利潤。
製造端進入盈利修復通道，看好量利齊升，維持“買入”評級
我們認為製造端毛利率拐點已經出現，隨著交付訂單結構優化以及成本管控，毛利率將進入上升通道。考慮當前到低價訂單交付對毛利率產生的影響，我們調整19-21年歸母淨利至34.45/44.33/51.42（前值為36.17/43.68/54.25億元），可比公司19年平均PE15.52倍，考慮毛利率拐點和龍頭地位，給予公司19年19-21x目標PE，目標價15.58-17.22元，維持“買入”評級。
風險提示：新增裝機增速低於預期；風機價格競爭激烈，毛利率下降風險。
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