申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
榮盛石化(002493)
公司19Q3實現歸母淨利潤8億，超出我們的預期。公司2019年前三季度（調整後）實現營業收入596.58億元，同比減少5.4%；歸屬於上市公司股東的淨利潤18.46億元，同比增長0.9%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤15億元，同比減少16.81%。19Q3單季（調整後）實現營業收入201.66億，同比下滑21.01%，歸母淨利潤8億，同比增長16.98%，業績超預期主要來自投資淨收益增加。2019年1~3單季度扣非後的歸母淨利潤分別為4.63億、5.08億和5.3億（YoY-17.66%）。另外公司前三季度銷售費用增長42.14%，主要因為公司為浙江石化項目準備，運輸費用增長。
19Q3PTA、PX價差收窄，投資收益貢獻盈利增長。公司前三季度投資收益8.73億，同比增長115.58%，其中對聯營企業的投資收益為7.32億，同比增長12.83%，主要因為參股逸盛PTA工廠盈利增長。19Q3單季度投資收益4.59億，（YoY+53.84%，QoQ+140.78%），其中對聯營企業的投資收益2.49億（YoY-32.89%，QoQ-13.6%），我們測算2019Q3PTA-0.66*PX平均價差為1163元/噸（QOQ-11.3%）。寧波中金項目相關PX-石腦油價差前三季度同比基本持平，19Q3單季價差319美金/噸（YoY-37.7%，QoQ-14%），PX-燃料油價差前三季度同比下降15.1%，19Q3單季價差415美金/噸（YoY-42.6%，QoQ-16.7%）公司在寧波中金旁邊規劃有逸盛新材料600萬噸PTA產能，預計新增PTA權益產能300萬噸，規劃的PTA新增產能靠近原料芳烴工廠，而且可以配套使用中金石化公用工程，能夠降低加成本，與恆逸石化的合作保持行業龍頭地位。
煉化項目穩步推進，加強一體化競爭力。公司控股51%的浙江石化項目建設4000萬噸/年煉油、280萬噸/年乙烯；其中一期2000萬噸/年煉油、140萬噸/年乙烯項目。浙江石化是一次性綠地投資的大型煉化一體化項目，投產後煉油規模位居全球第五，配套乙烯後的綜合煉化（煉油+乙烯）產能位居世界前列。公司為該項目申請的80億非公開發行項目已經於9月完成了二次反饋意見的答覆。未來PX-PTA行業進入產業鏈整體的競爭，公司協同發展，憑藉規模和一體化優勢，競爭力和抗風險能力將會明顯增強。
投資建議：考慮浙江石化項目進度，暫不考慮攤薄影響，下調2019~2021年EPS預測分別為0.38元、0.92元和1.21元（調整前分別為0.49元、1.12元和1.33元），對應2019~2021年PE分別為29倍、12倍和9倍，由於公司後續還有浙石化二期等項目投產，並且有向下遊深加工的潛力，作為民營煉化龍頭具備持續成長性，維持“增持”評級。
風險提示：油價大幅波動；煉油、乙烯行業產能過剩；煉化項目進度不及預期；裝置運行的穩定性風險；公司槓桿率較高所面臨的負債經營風險。
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