廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海建工(600170)
核心觀點：
Q3扣非淨利高增，費用管控加強
公司19Q1-3營業收入為1523.47億元，同比增加32%；歸母淨利潤27.21億元，同比增加50.24%；扣非淨利潤20.63億元，同比增加21%。分季度看，Q1-Q3營業收入同比分別變動51.6%/19.5%/31.6%；Q1-Q3歸母淨利潤同比分別變動147.2%/-15.5%/46.5%；Q1-Q3扣非淨利潤同比分別增長16.4%/7.5%/44.3%，公司Q3主營業務業績提速，預計主要原因為經營規模擴大、全國市場佈局效果理想所致。
公司2019Q1-3毛利率和淨利率分別為9.52%/2.02%，較18年同期分別變動-1.53/+0.24pct。其中，公司Q3毛利率和淨利率分別為10.10%/1.61%，較18年同期分別變動-3.19/+0.17pct。公司毛利率雖有所下滑，但是淨利率提升，主要由於公司加強費用管控，公司前三季度期間費用率較18年同期下降1.13pct，其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別下降0.09/0.68/0.35pct。
新簽訂單穩健增長，受益於長三角一體化及上海自貿區建設
根據經營數據公告，公司19Q1-3新簽訂單2444.74億元，同比增長17.65%，佔2019年目標總額的73.97%。分業務看，公司建築施工/設計諮詢/建材工業/房產開發/城市建設投資/其他分別新簽訂單1958/158/167/25/66/70億元，同比分別變動18.1%/52.6%/34.3%/-71.0%/3.2%/73.2%。其中，公司Q3新簽訂單724.68億元，同比增長12.73%，建築施工/設計諮詢/建材工業/房產開發/城市建設投資/其他同比分別變動6.1%/372.5%/37.7%/-59.9%/-100%/65.4%。公司為長三角地區建築施工龍頭企業，隨著長三角一體化建設加速與上海自貿區建設的進一步推進，公司訂單也有望持續穩健增長。
高股息具吸引力，回購彰顯信心
公司背靠上海市國資委，分紅比例較高，公司18年共分紅12.02億元，與17年金額持平，近3年分紅比例均約為45%，假設公司19年分紅比例仍為45%，對應公司19年市盈率計算的股息率約為5%，股息率處於建築公司前列。
公司近日公告了以集中競價交易方式回購公司股份的方案計劃，資金總額0.5-1.0億元，回購價格上限4.20元/股。預計回購股份總數在1191萬股-2381萬股之間，約佔公司總股本的0.13%-0.27%。本次回購股份擬全部用於員工持股計劃，彰顯了公司對未來發展的信心。
盈利預測及投資評級
公司為長三角地區施工龍頭，公司未來訂單及收入增長有望受益於長三角一體化。若不考慮非經常性損益帶來的利潤增加，預計公司19-21年分別實現歸母淨利潤33.4/38.4/43.3億元。公司19年PE為9倍，而A股其他地方施工國企19年平均PE約12倍（排除異常值），考慮到公司為長三角地區龍頭企業且業績增長穩健，給予公司19年行業平均的12倍PE估值，而我們預測公司19年EPS為0.37元/股，則對應合理價值4.44元/股，維持“買入”評級。
風險提示：項目投資不及預期、訂單轉化速度下降超預期、新簽訂單增速下滑超預期、應收賬款壞賬率升高、人力成本上升風險等。
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