作者楊航系中國知名財經評論員
北京時間9月19日凌晨，美聯儲宣佈將聯邦基金利率下調25個基點至1.75%-2.0%。由於本次降息已被市場所預期，且美聯儲點陣圖顯示美聯儲多數官員傾向於年內停止降息，故美國三大股指均大致上收平。儘管有美聯儲降息刺激，今年以來標普500仍多次因美國進出口政策利空而從3000點左右的頂部回落，可見美聯儲政策寬鬆難以突破進出口政策利空的限制。在美國進出口政策明朗化之前，美聯儲降息難以刺激美股繼續大幅上漲。
美股已充分反應美聯儲寬鬆
今年以來，標普500上漲近20%。由於今年一、二季度標普500盈利增速分別為1.6%及3.2%，近於零增長，故今年以來的美股漲幅幾乎全由估值擴張貢獻，換言之，很大程度上是由投資者對美聯儲降息預期造成的。據中金公司測算，當前美股價格表明投資者認為未來一年還會降息2.1次，故美股近20%的漲幅已對美聯儲寬鬆充分定價，疊加本次議息會議上美聯儲公佈的點陳圖顯示，多數官員傾向於今年內不再降息，故美聯儲當前的寬鬆程度難以激發進一步的美股上漲。
政策寬鬆難以突破進出口政策利空的限制
儘管美聯儲寬鬆在今年上半年為美股估值擴張提供了動力，但今年5月初和8月初特朗普總統發佈進出口政策利空時，美股都會從頂部滑落，直至特朗普緩和進出口政策後，美股才會止跌反彈，可見美聯儲政策寬鬆並不能使美股突破美國進出口政策利空的限制。在美國進出口政策明朗前，投資者會一直保持觀望態度，即使有美聯儲寬鬆刺激，美股也難以進一步大幅走高。
此外，美國進出口政策也導致美股基本面支持日漸衰竭。美國今年一、二季度GDP增速分別為3.1%和2.0%，下滑趨勢明顯，原因就在於投資和出口轉為負增長。目前美國進出口政策不明朗，這種不確定性導致企業不願意投資，出口也難有好的表現，故美國進出口政策將繼續拉低美國經濟增速，這會打擊美股業績。此外，美股海外收入佔比極高，故美股業績對美國進出口政策敏感度高，標普500各行業中，海外收入佔比越高的行業，業績下行越嚴重，如今年二季度半導體、信息硬件設備、原材料、能源等海外收入佔比高的行業均出現較大負增長。若美國進出口政策利空繼續，則美股業績難有可觀的起色，Factset預期今年三季度標普500盈利將下滑3.6%。
歷次收益率曲線倒掛後，降息並未拯救美股
目前美股面臨的一大威脅在於，美國10年期-3個月國債利差及10年期-2年期國債利差均出現倒掛。長短期國債利差倒掛是美國經濟週期行至尾聲的標誌，表明投資者看衰美國經濟的未來。歷史上歷次10年期-3個月國債利差倒掛後，美國經濟都會出現衰退，美股也會暴跌，即使美聯儲降息也無濟於事（見下圖）。根據美國ABC新聞/華盛頓郵報調查，60%的受訪者認為2020年美國經濟將陷入衰退，可見對美國經濟的悲觀情緒較高。今年以來美股已多次因美國長短期國債利差倒掛而恐慌性暴跌，經濟衰退與美股暴跌的歷史極有可能在未來重演。
歷次美國長短期國債利差倒掛後美股與美國經濟表現
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