長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
協鑫能科(002015)
事件：公司披露三季報，前三季度公司實現營收78.1億元，同比增長33.5%；實現歸母淨利潤4.3億元，同比增長51.0%。對此點評如下：
公司完成重大資產重組資產交割，盈利能力大幅提升，前三季度公司實現營收78.1億元，同比增長33.5%；實現歸母淨利潤4.3億元，同比增長51.0%。第三季度公司實現營收27.5億元，同比增長25.4%；實現歸母淨利潤1.6億元，同比增長219.9%。公司實現業績快速增長的原因主要有兩點：1）公司本期實現同一控制下合併協鑫智慧能源，並對上期財務報表進行追溯重述（追溯起始日為2018年2月），因此上年同期重述的營業收入僅包含協鑫智慧能源2-9月的收入額，若剔除此因素，本報告期較2018前三季度已營業收入同比增加19.9%，同時公司原紡織資產已全部置出，公司主營業務已變更為專注於清潔能源項目的開發、投資和運營管理以及相關領域的綜合能源服務，盈利能力得到顯著提高。2）2018年下半年起，協鑫智慧能源投建的相關天然氣和垃圾電廠陸續轉運營，且今年上半年收購一家風力發電企業，導致電和蒸汽收入均較同期增長。
公司前三季度其它收益和投資收益大幅提升、營業外收入減少。公司本期其它收益達4,949.4萬元，同比上升191.4%。增長原因為除增值稅即徵即退外，本期公司下屬子公司收到多筆政府補助，主要包括：崑山分佈式收到天然氣補貼和供熱補貼、沛縣熱電收到運營資金補貼、無錫藍天收到節能減排補貼款、廣州藍天燃機收到發展獎勵資金等，導致其他收益同比增加較多。公司前三季度實現投資收益2,532.9萬元，同比上漲238.5%。投資收益的增加主要是因為公司本期因業務發展佈局調整，出售菏澤燃機項目部分股權以及重大資產重組置出霞客彩纖，產生處置長期股權投資收益。公司前三季度營業外收入達1.2億元，同比減少46.3%。公司上年同期營業外收入金額較大，主要系南京熱電關停，確認2.24億非流動資產處置利得；本期營業外收入主要為崑山熱電關停處置非流動資產利得1.07億。
今年10月，公司對下屬7家子（孫）公司增資，累計金額達9.1億元，意圖為後續發展奠定基礎。今年10月以來，公司用自有資金（現金）分別對下屬控股子公司的子公司增資，被增資公司分別為泗洪風電、新沂合溝、睢寧官山、阜寧郭墅、鑲黃旗風電、鳳台風、浙江售電，對於增資金額10,500萬元、15,700萬元、15,700萬元、6,500萬元、16,400萬元、8,200萬元、18,100萬元，合計91,100萬元。增資前6家公司主要目的是投入資金用於建設下屬控股子公司風電項目，提升整體經營實力及融資能力，為後續發展奠定基礎。增資浙江售電的主要目的為滿足浙江售電年售電量不被限制的條件（浙江省售電企業資產總額達到2億元人民幣以上，不限制年售電量；資產總額2,000萬元人民幣，年售電量上限為6億千瓦時。），進而為後續做大售電市場奠定基礎。
發佈非公開發行預案，擬募資30億元用於風電項目。本次非公開發行股票的定價基準日為發行期首日。發行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%。本次非公開發行的股票數量不超過本次發行前公司總股本的20%，即不超過2.70億股。本次非公開發行A股股票的募集資金總額不超過30億元（含本數）。募集資金扣除相關發行費用後將用於投資以下項目：安徽鳳台港河風電項目（50MW）、江蘇泗洪風電項目（75MW）、江蘇阜寧風電項目（一期30MW+二期15MW）、內蒙鑲黃旗風電項目（125MW）、補充流動資金。
精準定位能源領域藍海市場，三季報維持高增長，維持推薦評級。預計公司2019~2021年EPS分別為0.37、0.44、0.46元，對應市盈率16、14、13倍。公司清潔能源裝機容量近90%，符合國家清潔能源戰略，且燃機不需要基金補貼。公司深耕發達省份工業園區客戶，燃機利用小時高於可比公司，售汽價格能轉嫁成本的上升。國際天然氣價格下降，國內天然氣供需逐步向寬鬆移動，燃機盈利性有望上升。公司綜合能源服務業務在電改推進大背景下，大有可為。
風險提示：天然氣、煤炭採購成本或高於預期；下游用電用汽需求或下降；上網電價或低於預期；增發進度或低於預期等
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