中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
大華股份(002236)
2019年前三季度，公司實現營收164.3億元，同比+9.3%，扣非前/後歸母淨利潤分別為18.8億/17.3億元，同比+20.1%/6.6%。報告期內公司“國內控渠道+海外備存貨”應對不確定性，10月美商務部將公司納入實體名單時，公司提前儲備應對能力。我們認為短期擾動不改公司長期發展趨勢，維持“買入”評級。
內部管控助力營收高質量增長，前三季度歸母淨利潤同比+20%。公司2019年前三季度實現營收164.3億元，同比+9.3%；實現歸母淨利潤18.8億元，同比+20.1%，扣非後歸母淨利潤17.3億元，同比+6.6%，其中Q3單季度營收56.2億元，同比+7.8%，扣非前/後歸母淨利潤6.4億/5.9億元，分別同比+32.5%/14.6%。公司收入端增速同比放緩，主要源於：（1）宏觀環境壓力下，公司今年在國內加大渠道端管控力度，選擇性收縮部分低毛利/回款質量差的業務，優先保證現金流，我們測算公司大企業端業務仍持續增長；（2）海外業務受貿易摩擦等影響部分需求放緩，收入端增速不及國內。然而，公司前三季度實現營收高質量增長，毛利率前三季度同比+4.6pcts至41.0%（Q3同比+6.0pcts至42.1%）；費用端前三季度銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.6/0.2/2.3/0.8pcts，研發費用增長較快為未來長遠發展提供持續動力。展望未來，公司預計2019年全年業績增速落在15%~30%，對應淨利潤金額為29.1億~32.9億元，照此測算Q4業績增長中樞為26.5%。
“國內控渠道+海外備存貨”應對不確定性，對內繼續加強內部管理改革。國內方面，為應對宏觀經濟增速下行壓力，公司在渠道端推行數據化、可追蹤化，加強對經銷商管理能力，並優化渠道業務，雖短期內營收承壓，然盈利質量與回款能力明顯增強；海外方面，應對禁運事件公司對關鍵零部件積極備貨，存貨較年初增長34%至40.6億元，與此同時公司建立有效的業務連續性管理體系，並開展相應元器件及物料的替代性工作，目前各業務均正常運行。此外公司繼續內部管理改革，強化企業運營效率和抗風險能力，修內功以保證高質量增長。
長期仍看好行業發展及公司在AI端的佈局。AI助力下大企業需求邊際改善，商業端受益視覺物聯趨勢，為公司打開更大成長空間。與此同時，公司正加快推進杭州智能製造基地二期建設項目及智慧物聯解決方案研發及產業化項目，為公司後續發展提供充足動力。我們認為，短期外部擾動不改行業長期需求，且公司持續推進內部管理改革+視覺物聯轉型，長期仍堅定看好公司後續發展。
風險因素：政府端需求不及預期；匯率波動風險；公司內部改革不及預期；海外市場拓展進程受阻，供應鏈切換進程不及預期等。
投資建議：新管理層改革帶來公司盈利能力改善及海外市場拓展加速，然短期海外不確定性加大，我們下調公司2019-2021年EPS預測為1.06/1.29/1.56元（原預測為1.08/1.37/1.73元），給予2019年20倍PE估值，對應目標價21.2元，維持“買入”評級。
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