中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
衛寧健康(300253)
2019 年第三季度業績符合我們預期
公司公佈 2019 年第三季度業績：收入 5.28 億元，同比增長 39.7%；歸母淨利潤 1.08 億元，對應每股盈利 0.0687 元，同比增長 49.94%，符合預期。
發展趨勢
收入進入提速通道，費用管控得力釋放經營槓桿。 2019 年前三季度，公司收入同比增長 29.5%，利潤同比增長 38.32%，較半年度均有提速，公司收入進入增長快車道。主要依賴於 2018 年訂單的快速增長。毛利率同比擴張 0.5 個百分點，略有改善。研發費用率基本持平，同時銷售費用率、管理費用率單季度分別同比下滑 1.9個百分點、 2.5 個百分點，有力的費用管控體現出一定的經營槓桿。整體而言， 2019 年第三季度單季淨利潤率為 21%，同比提升 1.4個百分點。
訂單飽滿，業績高增預期可延續。 根據公司披露， 2019 年 1-9 月公司錄得千萬級訂單 33 個，去年同期僅為 18 個，增長迅猛。預收賬款同比提升 31%達到 1.67 億元，一定程度上體現出公司未確認項目的金額增長強勁。公司產品不斷推陳出新，並在 10 月成功試點了敏捷交付項目，有望進一步縮短實施週期，優化現金流。我們預計隨著互聯互通、智慧醫院、 DRGs 等各類需求的不斷落地，結合考慮 DRGs 系統的運行需要 5 級電子病歷，我們預計各類醫療IT 需求將保持強勁增長，帶動公司延續收入增長。
鑰世圈繼續領銜創新業務發展。 創新業務中鑰世圈同比增長223.15%，在 1-9 月份實現收入 1.27 億元，虧損大幅減少 39.15%，拉動創新板塊整體在 2019 年前三季度實現 107.78%同比增長。納裡健康受到項目結算滯後影響，收入利潤暫時承壓。衛寧互聯網前三季度收入同比增長 15.08%，正從支付返傭比例下滑的衝擊中恢復。衛寧科技期內投入加大，但其成功中標國家醫保局平臺項目，具有極強的戰略意義。
盈利預測與估值
考慮到業績符合我們預期， 維持盈利預測不變。 當前股價對應2019/2020 年 65.9 倍/49.0 倍市盈率。 維持跑贏行業評級和 18.00元目標價，對應 69.3 倍 2019 年市盈率和 51.4 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 5.0%的上行空間。
風險
項目確認進度拉長，導致收入確認延後，資金週轉走弱；新業務具有不確定性；政策具有不確定性；行業競爭激烈
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