東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
衛士通(002268)
事件： 前三季度營收 10.43 億元，同比增長 0.13%，歸母淨利潤-6360.42萬元，同比減虧 13.42%，扣非淨利潤-6620.74 萬元，同比減虧 11.03%。
投資要點
業績保持穩健， Q3 扣非高增長： Q3 單季度實現營收 4.32 億元，同比減少-2.71%，歸母淨利潤 1887 萬元，同比減少 4.54%，扣非淨利潤 1872萬元，同比增長 1927.79%，主要系公司銷售回款較上年同期增長，且賬齡較長的回款較多，相應沖銷信用減值損失增加利潤。費用率方面，前三季度銷售費用率、管理費用率同比增加 1.62pct、 1.13pct，研發費用率同比減少 0.90pct。 前三季度毛利率同比增加 1.40pct，同時開發支出較年初增長 59.31%，主要系報告期滿足資本化條件的研發支出增加。
中資網信成立， 構築國資國企網絡安全防線： 10 月 19 日， 中資網信正式成立， 由中國電科聯合中能融合、中國電信、中國聯通等單位共同打造，是目前國內唯一專業從事國資國企網絡信息安全科技的央企，服務國資國企改革、促進國有網絡安全企業發展壯大。 中資網信主要定位國資國企在線監管安全和國有網信企業體制機制創新，通過在電信央企、安全央企、資源央企之間開展戰略合作和資源整合，利用國企網絡安全大數據資源，打造國家網信重大工程和國家網絡安全信息共享平臺國企總入口。 衛士通作為中國電科旗下中國網安的上市平臺，央企安全運維主要為央企提供整體安全保障服務，預計此次中資網信的成立， 將加強對國資國企網絡安全防線的構建，有望加速公司安全運維業務的落地。
切入 IM 安全賽道，發佈橙訊安全即時通信： 10 月 20 日，衛士通在中國電科烏鎮科技成果發佈會上對外發布“橙訊安全即時通信及移動辦公解決方案” 1。 政企公務人員的移動數據安全涉及國家網絡空間安全，如果被非法獲取濫用，將會威脅國家安全。 此次衛士通發佈的橙訊正是在此需求背景下，面向政企用戶針對性研發的兼備社交應用與移動辦公需求的一款安全可信軟件。 憑藉在國產商密和網安領域的多年積累， 基於“用戶+、安全+、移動+、應用+、服務+” 方案， 橙訊為黨政公務用戶提供雲管端的一體化信息安全保護體系， 解決了其移動互聯網“濫用、混用、盜用”等數據安全問題，實現對政企公務用戶手機 APP 敏感數據的全程有效管控，確保數據規範、無害地使用。目前，橙訊已應用於中紀委、網信辦、四川省政府辦公廳、成都市市委、中國電科、中信集團、中國鐵建等政企單位，成功服務多次重大活動和行動保障。
盈利預測與投資評級： 預計 2019-2021 年淨利潤分別為 1.45/3.40/5.31 億元， EPS 分別為 0.17/0.41/0.63 元，對應 164/70/45 倍 PE。央企網安運維進入落地期， 明年國產替代放量，將進入業績釋放期，維持“買入”評級。
風險提示： 信息安全市場低於預期，安全雲平臺建設低於預期。
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