中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中新賽克(002912)
1~3Q19 業績符合我們預期
中新賽克發佈 2019 年三季報， 1~3Q19 營業收入 6.10 億元，同比+28.5%，歸屬淨利潤 1.76 億元，同比+12.67%。利潤增速慢於收入增速的主要原因是其他收益（增值稅退稅）較去年同期有較大幅度的下降。業績基本符合預期。
發展趨勢
Q3 單季度收入高增長同時費用控制嚴格，但預計因為增值稅退稅導致利潤增速較慢。 （1） Q3收入 2.76 億元，同比 31.5%，環比 16.7%，與 Q2 基本持平；（2） Q3 單季度毛利率 87.1%，為自 3Q17 以來最高單季度毛利率，我們預計主要是寬帶網產品確認所致；（3）費用控制嚴格，研發、銷售、管理費用分別同比+20.2%/4.4%/17.9%，均低於收入增速；（4）因此，經營性利潤（毛利-四項費用）為 1.43億元，同比+63.5%；（5） 3Q19 其他收益 302 萬元，較 3Q18 同期的 3,988 萬元有較大下降，我們預計主要是增值稅退稅原因所致，預計今年全年將保持這一趨勢；（6）因此，利潤端 3Q19 為 1.10億元，同比+16.5%。
資產負債表與現金流量表有較大幅度改善，後續值得繼續關注。（1）應收類項目合計 3.16 億元，同比-29.4%，與期初的 4.69 億元相比有較大幅度下降，主要是應收票據下降 1.67 億元，由於公司應收賬款與部分大型項目相關，相關項目驗收結算後可能帶來應收項目的下降；（2）預收款 4.02 億元，同比+1.5%，環比下降1.69 億元，可能也與大項目確認有關；（3）存貨 2.59 億元，基本與 2Q19 的 2.45 億元持平，說明公司在手訂單仍然充足；（4）現金流有較大幅度的改善， 1~3Q 的 CFO 淨額 1.07 億元，同比增長超過 500%，自由現金流 0.38 億元，同比+165%。
盈利預測與估值
我們小幅下調 2019/2020 年盈利預測 2.1%/3.6%至 2.86 億/3.82 億元，同比+39.8%/33.4%。 當前股價對應 2019/2020 年 37.7 倍/28.3倍市盈率。 維持跑贏行業評級和 118.00 元目標價，對應 44.0 倍2019 年市盈率和 33.0 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 16.5%的上行空間。
風險
大型項目落地不及預期；移動端市場競爭加劇；後端落地不及預期；系統性估值回調
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