中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
梅花生物(600873)
事件
公司發佈2019年三季報
前三季度公司合計實現營業收入108.03億元，同比增長16.15%，實現歸母淨利潤8.55億元，同比增長17.23%；其中Q3單季公司實現營業收入38.23億元，同比增長26.88%，實現歸母淨利1.91億元，同比減少26.49%。
簡評
新投放產能擴大營收規模，但產品價格下跌致Q3利潤下滑
公司白城生產基地於2018年12月底建成投產，報告期內產能逐步釋放，大幅擴充了公司業務規模，但主要產品價格下滑導致Q3利潤下降：味精方面，進入7月以來，下游需求不振，玉米原料價格也走低、對味精價格支撐減弱，Q3味精市場價均價為8178元/噸，同比18年Q3下降298元/噸，環比Q2下降470元/噸；飼料用氨基酸方面，行業新增產能相繼投產，同時行業需求受豬瘟影響，價格保持弱運行，Q3蘇氨酸均價7156元/噸，環比下降802元/噸，同比下降925元/噸，Q3賴氨酸均價6820元/噸，環比下降544元/噸，同比下降1025元/噸。
蘇、賴氨酸價格位於歷史低位，可期底部回暖
受各方面利空影響，截至目前國內蘇、賴氨酸產品價格價差均處在歷史低位。目前來看，需求來看豬瘟對飼料氨基酸短期影響較大，但隨著生豬補欄展開，後續也存在明顯的改善預期；另一方面，產品後續繼續下跌空間也已非常有限，對公司業績的影響可期逐漸轉向正面。
味精行業領先企業，規模經濟和成本優勢突出
公司以味精和動物飼料氨基酸為雙主業，產品方面，公司賴氨酸產能為全球第一，味精市場佔有率為20%，僅次於國內龍頭阜豐集團。公司以鮮味劑、飼料級氨基酸、工業級與石油級黃原膠等多個優勢產品為核心的業務結構，使得公司擁有氨基酸生產領域最全的產品譜系。多產品均衡發展有利於降低單一產品價格波動或行業週期帶來的不利影響，較同行業企業擁有更加的規模經濟效應和產品協同效應；此外，公司現有三個生產基地分別位於內蒙古通遼、新疆五家渠和吉林白城，均系國內動力煤和玉米的主要產地，賦予公司領先全行業的成本優勢（味精毛利率高於阜豐集團和寧夏伊品）。
預計公司2019、2020、2021年歸母淨利分別為10.82、13.05和15.84億元，對應PE分別為13倍、11倍和9倍，維持“增持”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
