海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
禾豐牧業(603609)
禾豐牧業發佈2019年三季報：2019年三季度公司實現營收50.16億元，同增+8.36%；實現歸母淨利潤3.54億元，同增+46.97%。1-9月份，公司實現營收127.43億元，歸母淨利潤7.13億元，同比分別增長+11.01%、+75.95%。盈利能力方面，公司前三季度綜合毛利率為10.39%，同比上升1.95個百分點；綜合淨利率為6.79%，同比上升2.72個百分點。費用方面，公司前三季度銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別同比變動0.18個百分比、0.11個百分比、-0.05個百分比。
飼料銷量穩健，豬料逆勢同比小幅增長。2019年上半年公司合併範圍內飼料銷量115.6萬噸，同比增長9.2%；我們預計三季度仍然保持穩健增速。尤其值得關注的是，在非洲豬瘟疫情擴散的大背景下，三季度公司豬料銷量逆勢實現同比小幅增長。我們認為一方面從側面表明東北地區生豬存欄有企穩跡象，另一方面則是公司針對性地加強產品研發和服務力度的結果。展望全年，我們預計2019年公司飼料銷量同比增速可達7.5%，貢獻利潤約2.2億元。
替代性需求下禽鏈行情持續向好，貢獻核心利潤增量。受益於對豬肉替代性需求，三季度禽鏈行情持續向好；公司實現投資收益1.58億元，同比高增50%左右，絕大部分來自於肉禽產業化參股公司，我們估計三季度公司禽鏈業務貢獻淨利潤約3億元。我們預計禽鏈高景氣行情將會貫穿全年，在屠宰量4.7億羽、羽均利潤4.3元、權益比例45%的假設下，我們估計2019年公司禽鏈業務貢獻淨利潤約9.1億元，同比大增約150%，貢獻核心利潤增量。
三季度生豬養殖業務已扭虧為盈，全年有望實現小幅盈利。三季度豬價開啟大幅上漲趨勢，儘管非瘟背景下安全防控體系升級導致完全成本較高，我們估計公司生豬養殖業務已扭虧為盈。展望全年，我們預計2019年公司權益生豬出欄量有望達到10.5萬頭，在全年均價20元/公斤、完全成本19.8元/公斤以及權益比例50%的假設下，2019年公司生豬養殖業務有望貢獻淨利潤約200萬元。今年公司有多個生豬養殖項目竣工投產，產能逐步釋放與新一輪豬週期形成共振，未來兩年該項業務或將成為新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2019年歸母淨利潤10.96億元，對應EPS為1.19元。同時，禽鏈業務和生豬養殖業務給公司盈利帶來向上彈性。參考可比公司，我們給予公司2019年17~20倍PE估值（3.3~3.8倍PB估值），對應合理價值區間為20.23~23.80元，維持公司“優於大市”評級。
風險提示。飼料盈利不達預期；雞肉價格下跌；生豬出欄量不達預期。
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