文｜秦培景 裘翔 楊靈脩 姚光夫
市場糾結和等待的背後，反映了其對經濟數據、政策和資本市場改革比較悲觀的預期。未來預期改善的信號會逐漸明確：
短期基本面預期築底企穩，國內貨幣政策量價齊松，外資流入A股也會逐步提速。另外，市場對資本市場改革短期衝擊的擔憂也會逐步修正。月度級別反彈變奏不改趨勢：靴子逐步落地後，增配A股依然是大部分資金的選擇。
月度級別反彈變奏不改趨勢
市場在等待各類信號明確
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三季度GDP數據影響下，市場對基本面和政策預期一度降至“冰點”，且近期還擔憂資本市場改革的短期衝擊。市場反彈節奏放緩，進入等待期。但是，我們判斷市場等待落地的靴子最終影響都會偏正面，市場將進入穩步上行階段。
等待短期基本面築底企穩的信號
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首先，考慮到2018年年底出現了“融資底”，A股盈利同比增速應該在2019Q2~Q3應該是到達本輪週期的底部：剔除資產減值的因素後，預計即將披露結束的三季報顯示A股2019Q3盈利增速接近Q2水平，進一步下行壓力有限。
其次，信用週期依然處於震盪上行的擴張通道中，預計11月上旬將公佈的社融數據會穩健向上，支撐跨年的基本面預期。
再次，今年地產投資向好更多是開發商微觀決策的結果，這輪完工週期韌性較強。
最後，即使是在整體疲弱的三季度宏觀數據中，9月數據也已顯示出結構企穩的跡象。
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上市公司盈利增速大概率
在今年3季度見底，最晚4季度
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等待國內貨幣政策價格寬鬆的信號
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從CPI拆分看，國內處於豬價驅動的食品通脹和非食品價格下行的兩難之中，但短期的通脹制約不足以對國內貨幣寬鬆構成實質約束。
PPI同比增速下行疊加LPR企穩，企業部門實際利率水平上行，政策利率調整的空間和必要性都在提升。數量上，央行操作上保持了相對寬鬆的供給，10月以來已經淨投放4700億元；價格上，預計四季度依然有調降MLF利率的可能，11月是比較重要的落地窗口。
等待外資流入提速的信號
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美聯儲的Mini-QE和歐央行的資產購買計劃順次啟動，2019年10月中開始，美歐日央行進入實質性擴表階段，預計未來8個月月均擴表規模1000億美元左右。擴張的全球流動性加劇了“資產荒”，預計全球優質而穩定的權益資產依然會被增配。相比降息，擴表對股市估值的支撐作用更明顯。11月預計是年內外資流入A股的最後一個小高峰。
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美聯儲、歐央行及日本央行資產規模
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資料來源：CEIC，DataStream；中信證券研究部策略組預測
投資者對資本市場改革
短期影響預期過於悲觀
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市場近期對改革短期落地的負面影響預期過於悲觀。我們預計減持規則的調整將是漸近式的，且理順進出機制後，也有利於引入一度長期觀望的產業資本入市，基於產業邏輯的併購重組也會更加活躍。
另外，無論是減持制度調整、創業板註冊制、信息披露，還是退市制度，資本市場改革的目標都是理順市場機制，有利於市場的長期發展，其推進情況也會考慮短期市場環境和潛在風險。
待靴子落地，信號明確後，
增配A股依然是大部分資金的選擇
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全球性的“資產荒”和漸近的MSCI納入因子再次提升下，無論是基於套利交易還是長期配置的需求，繼續增配A股都是外資的必然選擇。
2019Q3公募基金倉位仍處於2015年以來較高水平，對總倉位不低的公募基金而言，考慮已有倉位和配置性價比，預計增配低估值權重板塊也會逐漸成為共識。
對於倉位已連續降四月的私募基金而言，未來有增配A股的空間，只要市場熱點不斷，後續增配的動機也會強化。
風險因素
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A股三季報披露情況顯著低於預期；中美分歧和衝突超預期加劇，外資短期流出A股；海外流動性寬鬆力度明顯低於預期。
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